#沪镍期货# 高盛 2026 年 5 月镍研报核心总结
核心结论：印尼供给超预期下调叠加硫短缺，推动镍价上涨并上调全年价格预测；但高库存压制上行空间，价格难持续突破 20000 美元 / 吨。
一、价格走势与最新预测
近期价格：4 月中旬 18200 美元 / 吨涨至 20000 美元 / 吨，现回落至 19190 美元 / 吨。
季度预测：Q2 均价 19250 美元 / 吨（高于远期 19000 美元 / 吨）；Q3 补充矿石配额落地后走弱，Q4 回落至 18500 美元 / 吨。
全年预测：从 17200 美元 / 吨上调至18500 美元 / 吨。
二、供给端：印尼成核心变量，2026 年首次减产
（一）供给收缩三大主因
印尼矿石配额大幅下调
2026 年总配额削减 260 万吨，企业分配不均；Weda Bay 矿（全球 10% 供给）配额从 2025 年 42 万吨骤降至 12 万吨。
硫短缺冲击 HPAL 产能
中东供应扰动致硫紧缺，印尼 HPAL 产能（全球 10% 供给）受限：华友 PT Huafei 自 5 月 1 日减产 50%，其他项目普遍减产约 10%，合计减少 3.4 万吨供给。
项目停产与运营中断
QMB（滑坡）、Gunbuster（母公司破产）合计减产 8.9 万吨。
（二）供给格局巨变
2026 年印尼精炼镍供给同比降 1%，为 10 年来首次下滑；全球精炼镍过剩量从 19.1 万吨收窄至 4.8 万吨。
三、成本支撑：价格底部抬升
印尼镍矿定价新规（4 月 15 日生效）：褐铁矿（HPAL 用低品位矿）最低价格上调，HPAL 成本增加约 4500 美元 / 吨（+38%）。
硫价上涨：成本再增约 2000 美元 / 吨。
价格底部：形成17000-18000 美元 / 吨强支撑。
四、需求端：弱于供给收缩
不锈钢消费疲软，2026 年全球镍需求下调 7.6 万吨，部分抵消供给收缩影响。
五、风险与上限：库存压制上涨空间
上行风险：若硫短缺持续至 6 月后，HPAL 或再减产 5 万吨，市场趋于平衡，全年均价或维持 19000 美元 / 吨低位。
上行天花板：显性库存高企，若无额外供给损失，价格难持续突破 20000 美元 / 吨。