熊园：4月信贷转负的背后
熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

事件：4月新增人民币贷款-100亿，前值2.99万亿，预期4678亿，去年同期2800亿；新增社融6245亿，前值5.23万亿，预期1.43万亿，去年同期1.16万亿；存量社融增速7.8%，前值7.9%；M2同比8.6%，预期8.4%，前值8.5%；M1同比5%，预期5%，前值5.1%。
核心观点：4月新增信贷、社融规模双双低于预期，尤其是信贷再度转负，反映当前地产、消费仍然偏弱，财政扩张边际放缓，出口对企业信用扩张“独木难支”。往后看，继续提示：二季度是考验的开始，短期重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”。具体到货币端，宽松仍是大方向，短期全面降息的可能性下降、结构性工具是政策发力重心，重点关注基本面的演化情况、尤其是出口韧性能否延续。
1、整体看，新增信贷、社融规模双双低于预期，结构也有所恶化，居民加杠杆意愿回落，企业票据冲量特征明显、规模创历史新高，财政扩张放缓。

2、往后看，继续提示：二季度是考验的开始，短期重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”。具体到货币端，宽松仍是大方向，短期全面降息的可能性明显下降、结构性工具是政策发力重心。

>国内一季度经济“起步有力”、可谓“开门红”，二季度才是考验的开始；4.28政治局会议突出“增强信心、办好自己的事、以确定性应对不确定性”，短期重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”。

>具体到货币端，宽松还是大方向，但央行操作将继续保持谨慎，短期出口有望保持强韧性的背景下，全面降息的可能性下降、结构性货币政策工具是政策发力重心，重点关注二季度信用扩张的节奏、结构，以及基本面演化情况、尤其是出口韧性。

3、短期看，有三点关注：1）基本面的演化情况，尤其是出口韧性能否延续。2）财政、货币、产业等各项政策落地效果，如重大项目投资、基建实物工作量等。3）中东局势演化及其对能源与大宗商品价格的冲击，潜在的输入型通胀压力以及对冲性宏观政策。
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