高盛最新周报的核心观点，其实就是现在的美股越来越像“One Big Trade”。

今年以来标普500上涨10%，但科技板块贡献了85%的涨幅，剔除TMT之后，标普其实只涨了3%。NVDA单一公司就贡献了标普年内20%的涨幅，现在市值占标普权重接近9%。

市场广度正在快速收窄。过去一个月标普不断创新高，但越来越多股票其实没跟上，当前标普500成分股中位数距离自己的52周高点还有13%。这和2023年AI行情初期很像，只不过现在的集中度和Momentum强度更极端。

高盛的Momentum因子过去3个月涨了25%，是历史上最强的一轮之一。现在Momentum本质上已经高度绑定AI trade，长仓基本就是半导体、AI基础设施、电力能源、网络硬件这些方向，空头则是部分被认为会被AI disruption的软件和服务公司。

有意思的是，高盛提到，对冲基金现在Momentum方向的杠杆和净敞口已经接近5年高位，说明很多资金已经被卷进这个交易结构里了。

历史上这种级别的Momentum冲锋，短期通常还能再涨1个月左右，但中期往往意味着市场回报变差。类似阶段包括1998年、1999年互联网泡沫后期、2015年，以及2021年科技泡沫尾声。

但高盛认为，现在和1999年最大的区别在于，这轮上涨并不完全是讲故事，而是有真实盈利上修支撑。2026和2027年标普EPS一致预期今年都被上调了8%，主要来自AI基础设施和能源。

不过如果剔除AI infrastructure和Energy，其实标普2027 EPS今年基本没涨。也就是说，现在美股盈利改善本质上还是高度集中在AI链条。

高盛现在甚至专门做了一个“Insensitive Portfolio”，筛选那些最近EPS上修、但股价对AI和宏观经济交易不敏感的公司，因为很多基金经理已经开始担心，现在整个市场都被AI和Momentum绑架，越来越难找到独立逻辑的资产。

还有一个很有意思的结论：历史上Momentum崩塌的时候，低Momentum股票不仅相对跑赢，很多时候绝对收益也是正的。所以高盛建议，如果继续参与AI trade，最好配一些低Momentum、但盈利预期在改善的股票做对冲。

本质上，现在市场已经进入了“AI决定指数、Momentum决定资金行为”的阶段。只要AI资本开支、盈利预期、宏观流动性没有出问题，趋势可能还会延续；但一旦AI预期降温，或者宏观波动重新放大，整个交易结构的反身性也会非常强。#人工智能# http://t.cn/A6D9gdpz