0517脱水研报：工控复苏超预期、厄尔尼诺来袭与CPO产业新动态
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核心摘要

1. 工控行业：历经三年下行后开启强复苏，内资龙头4月订单增速超40%，库存低位+内外厂商同步涨价（幅度2%-20%），高景气有望持续至2027年。重点关注汇川技术、雷赛智能、信捷电气等。
2. 消费品出海：跨境电商进入分化期，品牌出海是穿越关税冲击的核心路径。品牌企业可通过灵活转移产地+成熟市场溢价壁垒实现高盈利，代表公司包括安克创新、绿联科技、泡泡玛特等。
3. 厄尔尼诺周期：已确认进入激活阶段，高温将拉动用电量超季节性增长，电价、煤炭、天然气均迎涨价机遇。关注长江电力、兖矿能源、广汇能源等。
4. CPO产业：台积电宣布COUPE平台量产，CPO渗透率预计从当前0.5%升至2030年35%。微透镜耦合效率与大功率CW光源为核心受益环节，关注炬光科技、源杰科技。

一、工控：复苏强度超预期，新一轮上行周期开启

东吴证券指出，工控行业历经三年多下行，当前复苏力度显著超越市场预期。2026年4月内资龙头订单增速已超40%，预计后续将维持40%-50%的高增长，景气周期至少持续至2027年。

需求端：多下游共振，新兴领域拉动明显

2026年一季度工控行业整体增速2.3%，其中OEM市场（设备配套元件）同比增长6.6%，项目型市场（基建项目）增长0.7%。锂电、AI硬件、3C、机床、物流等新兴行业投资回暖是核心驱动力，且下游分布分散（单一行业占比多低于10%），增长可持续性较强。

供给端：库存低位+涨价潮启动

经销商反馈当前供货偏紧，库存处于历史低位。同时内外资龙头集体涨价：汇川技术中型PLC最高涨20%，低压变频器涨5%-10%；西门子伺服、PLC涨2%-7%；施耐德Lexium16伺服7月起涨10%；ABB、台达等厂商也纷纷跟进。涨价主要由铜铝原材料上涨、AI芯片及PCB供应紧缺驱动，具备成本支撑，难以反转。

竞争格局：内资从“性价比”转向“解决方案”

内资企业已从单一产品竞争升级为“伺服+变频+PLC”全套解决方案提供商，技术能力逐步比肩外资，尤其在OEM领域对日系品牌替代优势显著。同时出海进展顺利，头部企业海外收入占比接近30%，且海外毛利率普遍高于国内5-10个百分点，打开第二增长曲线。

核心关注：汇川技术、雷赛智能、信捷电气、伟创电气、宏发股份。

二、消费品出海：品牌是利润核心，渠道模式面临冲击

东吴证券分析，跨境电商行业已进入分化期，关税上升与供应链转移背景下，渠道型企业依赖中国供应链的成本优势被稀释，而品牌企业通过“研发+品牌”壁垒实现穿越周期增长。

三类出海模式差异显著

市场常将线上出海统称为“跨境电商”，实则包含三类截然不同的生意：
• 品牌公司：如安克创新、绿联科技，自有品牌+自主研发，代工厂生产，核心竞争力是产品力与品牌认知，线上成熟后可拓展线下渠道，毛利率最高。

• 平台公司：如Temu、Shein，类似天猫/拼多多，赚平台抽成，依赖流量运营。

• 渠道企业：如跨境通、有棵树，通过多SKU、多店铺赚差价，供应链优势易受关税冲击。

品牌出海的三大优势

1. 抗关税能力：品牌企业仅需转移代工厂产地，消费者对品牌认知不受影响，可将产能迁移转化为“供应链优化”；而渠道企业依赖中国供应链成本优势，关税直接侵蚀利润。
2. 高盈利性：消费品产业链呈“微笑曲线”，品牌端毛利率可达49%-71%（如奢侈品、快消品牌），远高于代工厂（8%-20%）和渠道商（16%-25%）。
3. 低平台依赖：品牌企业拥有消费者心智，对单一电商平台依赖度低，受流量波动冲击更小。

代表性品牌出海公司

• 安克创新：消费电子多品类龙头，2025年营收294.8亿，海外占比96.6%，欧美市场占73%。

• 绿联科技：数码配件龙头，2025年海外收入增64.4%，NAS新品增速达213%。

• 乐舒适：非洲纸尿裤/卫生巾市占率第一（20.3%/11.9%），本土化生产与渠道构筑壁垒。

• 泡泡玛特：IP出海标杆，2025年海外收入增292%，亚太、美洲、欧洲全面放量。

• 石头科技：清洁家电龙头，2025年海外收入增63.4%，欧美高端市占率领先。

三、厄尔尼诺周期：能源细分迎涨价机遇

长江证券指出，厄尔尼诺已进入激活阶段（NINO3.4指数4月达0.47℃，预计5月突破0.5℃阈值），大概率持续至年底，将推动电价、煤炭、天然气价格上行。

1. 电价：酷夏提前，涨价周期开启

厄尔尼诺带来“强降雨+桑拿天”组合，空调制冷需求爆发，夏季用电负荷中空调占比达3-5成，用电量将超季节性增长。今年南方提前20天入夏，4月南方区域用电量同比增14%，最高负荷增13%。电价已率先反应：广东4月日前加权均价同比涨48.4%，5月月度交易电价同比涨29.8%；江苏5月竞价电价较2月低点涨9.4%。当前水电估值处于低位，股息率与10年期国债息差达历史高位，具备绝对收益价值。

2. 煤炭：供需紧平衡，旺季弹性充足

截至5月9日，秦港Q5500动力煤现货价835元/吨，突破年内高点。供给端：2026年一季度原煤产量同比仅增0.1%，进口降3.8%，产能利用率达91.4%，增产空间有限；新疆煤受运能与本地需求制约，外运规模有限。需求端：25省电厂库存处于2024年以来最低位，环渤海九港库存偏低，旺季补库需求将放大供需缺口。预计煤价上行空间超预期，关注兖矿能源。

3. 天然气：供应收缩+补库需求共振

卡塔尔LNG产能因袭击永久损失1280万吨/年（占全球贸易量20%），修复需3-5年。欧洲储气库库存显著低于近年同期，补库刚需推迟但未消失，越晚启动对现货市场冲击越强。同时厄尔尼诺推高夏季制冷用电，气电作为调峰电源需求增长，供需缺口将推动气价上行。关注广汇能源（LNG贸易+自产煤双主业）、九丰能源（国内最大自产氦气厂商，新疆煤制气布局）、新天然气（马必北区储量140亿方，年产能4.5亿方）。

四、CPO：台积电量产落地，渗透率加速提升

台积电在2026年技术论坛宣布，采用COUPE技术的200Gbps微环调制器已开始量产，标志着CPO产业化迈出关键一步。

产业趋势：从0.5%到35%的渗透空间

CPO（共封装光学）通过将光引擎与芯片共封装，把电互连距离从厘米级压缩至毫米级，相较传统可插拔光模块，功耗降50%、带宽密度升3倍、延迟降80%，完美适配AI超算需求。TrendForce预测，CPO在AI数据中心渗透率将从2026年0.5%升至2030年35%，2026年先在Scaleout场景落地，2027-2028年向Scaleup（机柜内互联）延伸，市场空间扩大数倍。

两大核心受益环节

1. 微透镜：硅光芯片发出的激光呈发散态，传统透镜耦合效率仅80%-85%，微透镜阵列通过亚微米级精度设计，可将效率提升至95%以上，降低信号损耗。当前市场由海外主导，国内炬光科技已实现技术突破，产品覆盖微透镜阵列、精密模压透镜等。
2. 大功率CW光源：CPO采用“硅光调制+外置CW光源”分离架构，传统光模块光源功率为70-100mW，CPO需300-400mW，功率门槛翻4倍。全球能批量供应的厂商极少，供需失衡将持续至2027年，英伟达已向Coherent和Lumentum各投资20亿美元锁定产能。国内源杰科技100mW产品已批量出货，300mW以上产品处于验证阶段。

*研报来源：东吴证券、长江证券、太平洋证券（详见原文）
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