这次存储不一样，周期变成长？

存储是半导体里的大宗品，重资产、高资本开支，需求爆发远快于供给扩张；它没有很强的粘性、开发生态等，更像煤炭、铁矿石，供需关系影响深远。这也导致，周期几乎是躲不开的命运。

需求起来，库存下降，价格上涨，利润暴增；利润暴增后，厂商扩产，设备进厂，新产能投放；等供给真正释放时，需求往往已经放缓，价格开始下跌，库存重新堆高，利润表迅速变脸。于是，厂商减产、砍资本开支、行业出清，然后等待下一轮短缺。

过去三十年，存储行业几乎一直这样运行。从PC、到手机、到云计算，一轮轮周期。

最近的一次2020-2021年，疫情把居家办公、云服务和消费电子需求同时拉起来，存储又迎来繁荣；然而当存储厂商扩产之后，却发现2023年，需求又没了。DRAM、NAND价格大跌。

又回到了周期。

如今，分析师们不再说recovery（复苏），而是说super growth（超级成长）。大家觉得这次，真的不一样。

确实，这次和以往周期不一样，诸多共振，让盈利周期拉长。

首先是供给的创伤后遗症。需求爆发，确实更猛，大厂FOMO情绪，资本开支加剧。但更关键的要素是：需求爆发正好处于供给亏损中。2023年，三星、海力士都经历着行业低谷，从低谷情绪中走出来需要时间。

我去韩国调研的时候，就听到半导体业内人士表示，韩国存储厂商刚在2022-2023年被坑了一次，心有余悸。这次说什么也不会那么快相信的。所以，三星、SK海力士，也都非常默契地控制扩产。

讲真，玩默契控产，韩国公司也是老玩家了。面板时代就经常这么干。要不是中国企业发力，估计会一直玩下去。

接着，就要说下，扩产的关键因素，中国公司了。

长鑫存储（DRAM产品）、长存科技（NAND产品）都在准备IPO，融资之后，扩产是不可避免的。而且长鑫存储财报显示，其一季度营收同比增长719%，净利润扭亏为盈，达到了330亿元。手里有钱，更会扩产。

只是，这次多了几道墙。

一方面，美国对先进半导体设备和技术出口的限制，使中国存储企业的扩张速度被迫放慢。长鑫、长江存储当然在扩，但它们越来越需要依赖国产设备、国产材料和本土供应链，来完成产能爬坡。

国产替代提升了产业安全，也拉长了扩产周期。

另一方面，HBM高端产品也存在技术代差。国产厂商仍在追赶DDR、LPDDR、3D NAND和企业级SSD等中高端产品。有报道长鑫称，已经向国内AI芯片客户交付HBM3样品，并规划建设HBM后段封装能力。但距离韩国高端产品，仍有至少两年的技术代差。

所以，供给，这一次，真的和以往不太一样，节奏慢多了。

另外，这次存储行情也迎来了产业、资金、政策的多重共振。

韩国总统李在明，非常希望通过股市来做点事情。上台后就表示，要推动韩国指数超过5000点。为了达到这个目标，国会也通过了相关法律，向韩国财阀的公司治理弊病开刀，来提高股市吸引力，修复所谓的“韩国折价”，让那些在海外炒币的韩国资金，能更偏好本土资产。

韩国股市里最有全球竞争力、最能讲AI故事的资产，恰好就是存储。SK海力士和三星，涨的不只是两家公司，而是整个韩国市场的信心。所以，青瓦台有动力、也有一定能力来维持存储的行情。

而A股，虽然没有这么明确的指数预期，但也能明显感受到，有形的资金、无形的手，在呵护市场，尤其是科技行情。

至于美国，特朗普投资英特尔，已经成为经典。通过AI制造实力领先，也是其渴望之事。

所以，这一轮存储行情，既有真实的基本面，也有浓烈的情绪泡沫；既可能比过去任何一轮都走得更久，但也不可能彻底摆脱存储行业的古老宿命。

只要价格足够高，扩产迟早会发生；只要扩产发生，未来某一天供需就会重新接近均衡；只要均衡被打破，周期就会回来。

区别只是，这一次周期的钟摆被AI拉得更高、更远，也更慢。

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