高盛最新全球策略观点的核心，其实是在提示市场：过去几年“美国科技+成长股”单边驱动的模式，正在逐渐转向一个“高利率+资本开支周期”主导的新阶段。

报告里有几个关键点值得重视。

第一，现在全球股市还能不断创新高，并不是因为宏观环境变好了。恰恰相反，增长和通胀的组合其实是在恶化，霍尔木兹海峡关闭、油价风险、长债利率上行这些问题都在累积。但市场依然强，核心原因只有一个——盈利增长太强。

尤其是科技和能源两大板块，几乎贡献了全球市场绝大部分盈利上修。AI资本开支、能源价格上涨、基础设施投资，构成了这一轮EPS继续上调的主要来源。

第二，市场现在最大的风险，其实是“动量交易过热”。

高盛提到，当前风险偏好指标已经接近历史极端位置，散户交易量也明显飙升，而科技股反弹速度远超其他行业。这意味着市场上涨越来越集中，越来越依赖少数AI、能源、芯片相关资产。

比如标普500今年约10%的涨幅里，TMT板块贡献了85%的回报。韩国因为芯片周期甚至涨了接近80%。

问题在于，一旦长债收益率继续快速上升，或者油价推升通胀预期，股票风险溢价会进一步压缩，市场会非常脆弱。

高盛特别强调了一个变化：

过去很多年，美股上涨几乎等于“长久期成长股估值扩张”，本质上受益于超低利率。但现在，30年期国债收益率已经从接近0%进入3.5%-6%区间，美国长期利率甚至重新站上5%。

这意味着：
长期现金流折现价值下降，
“防御型”“高质量”“轻资产”公司的估值逻辑正在被削弱。

第三，也是最重要的一点：

高盛认为，真正改变市场结构的，不是短期AI行情，而是“资本开支周期重启”。

过去十五年，全球企业更喜欢回购股票，而不是扩张资本开支，因为低增长、低通胀、产能过剩。

但AI出现之后，情况变了。

仅美国标普500企业，今年一季度资本支出同比增长38%，而回购只增长1%。五大超大规模云厂商今年资本开支预计增加约800亿美元，同比增长80%。

这意味着市场开始重新奖励：
能源、工业、基础设施、芯片、数据中心、电力、重资产制造这些“传统经济”行业。

高盛甚至提到，十多年来首次，“重资产公司”的估值开始高于“轻资产公司”。

这其实是一个非常大的时代变化。

过去市场长期相信：
软件永远比硬件好，
轻资产永远比制造业高级，
成长永远优于价值。

但AI时代需要的是：
电力、
能源、
网络、
光模块、
芯片、
服务器、
数据中心、
工业基础设施。

这是一轮真实世界资本开支驱动的新周期。

所以高盛最后的结论很有意思：

虽然短期动量交易过热、债券利率上升会带来回调风险，但长期来看，市场内部的机会其实比过去几年更多了。

因为现在第一次出现：
成长股里有价值，
价值股里也开始重新拥有成长。#美股# http://t.cn/A6D9gdpz