地缘风险长期化：美伊冲突进入“打打谈谈”的第三阶段，市场叙事从期待特朗普快速解决（TACO）转向对霍尔木兹海峡持续关闭的担忧（NACHO）。这导致油价上行风险持续，美债需要为这种“尾部风险”定价，推高了期限溢价。

AI驱动新旧经济双轨通胀：AI引发的超大规模资本开支（预计2026年达7550亿美元）不仅推升“新经济”，也外溢至电力、建筑等“旧经济”领域，带动工资和物价上涨。近期超预期的美国PMI、CPI数据正是体现。

全球央行转向与“反向独立性”：油价高企迫使主要央行难以忽视通胀压力。美联储新主席沃什被认为在通胀约束下具有“反向独立性”，即比前任更难以做出降息决策，这强化了利率在高位停留的预期。