保险与券商行业投资展望

一、保险：负债端高质量增长，资产端全年向好
回顾：2026年Q1净利润承压，但负债端质量提升
受2026年一季度股市波动影响，上市险企净利润普遍同比下降，但保险服务收入保持稳健增长，净资产环比改善。负债端方面，存款迁移为保费增长带来结构性机遇；分红险凭借较高收益率，叠加银保与个险渠道共同发力，推动一季度新业务价值（NBV）实现高质量增长，期缴保费占比持续提升。财险领域，行业及头部险企非车险业务快速发展，成为保费新增长点，综合成本率（COR）同比改善。

展望：资产端环境趋好，负债端高质量增长有望延续
资产端，长端利率已呈底部企稳态势，为险企资产配置提供支撑。4-5月股市明显回暖，有望推动二季度及全年投资收益率改善，预计上市险企全年净利润将实现稳健增长。负债端，存款迁移带来的红利期仍在延续，险企负债端有望保持高质量发展；分红险演示利率中枢下调，有助于降低利差损风险，负债端稳健增长趋势可期。

投资建议：估值处于低位，左侧配置价值显现
年初以来，上市险企估值显著回落至较低水平，2024年以来积累的超额收益已被明显回吐。行业资产与负债两端的中长期逻辑未变，当前估值具备左侧配置价值。建议关注低估值、负债端延续高质量增长的标的，以及资产与负债两端的潜在催化因素。

二、券商：低估值+低仓位+全年高景气，配置赔率极具吸引力，估值触底，左侧布局机会显现
头部券商当前市盈率（P/E）回落至10倍的历史底部，估值优势显著，左侧超额收益机会正在开启。2025年三季度以来，中证金减持、再融资担忧、极致市场风格及地缘政治事件（美伊冲突）等因素持续压制券商板块超额收益，头部券商P/E再次触及历史低位，超额收益已回落至“924行情”前水平。

业绩符合预期，2026年全年景气可期
· 2025年全年：上市券商营业收入、扣非净利润同比分别增长27%和52%，扣非ROE为7.58%，同比提升2.3个百分点。
· 2026年一季度：营收、扣非净利润同比分别增长32%和39%，扣非ROE提升至8.33%（同比+1.8pct），整体符合预期。其中，“四家头部券商”年化加权ROE平均达12.7%，同比提升4.2个百分点，已超过2021年高点水平。

· 2026年全年展望：预计上半年及全年扣非归母净利润同比增速分别为33%和25%，对应扣非ROE为8.77%和8.80%。财富管理、海外扩表、投行+投资三大业务主线有望带来15%的长期增长驱动，盈利不确定性明显下降，ROE或创近10年新高。