【中信证券前瞻】SpaceX招股书核心要点速览：星链与算力租赁驱动增长，星舰预计于26年下半年开始发射V3星链卫星

【总体财务情况】
北京时间5月21日，SpaceX提交招股书，拟以SPCX代码登录纳斯达克。营收方面，年度数据来看，根据SpaceX招股书，2025年公司营收为186.7亿美元，同比增长33.2%；经营亏损25.9亿美元，净亏损49.4亿美元，调整后EBITDA为65.8亿美元。2024年营收140.2亿美元，净利润7.9亿美元；2023年营收103.9亿美元，净亏损46.3亿美元。而从季度数据来看，2026Q1公司收入达46.9亿美元。同比增长15.4%，净亏损42.8亿美元；公司现金及等价物158.5亿美元，总资产1020.9亿美元，总负债605.1亿美元。

【星链部门情况】
根据SpaceX招股书，当前公司最清晰的利润来源是星链所在的通信部门。2025年通信部门营收113.9亿美元，同比增长49.8%；经营利润44.2亿美元，同比增长120.4%。截至2026Q1，通信部门营收为32.6亿美元，同比增长31.6%；经营利润11.9亿美元，同比增长15%；星链订阅用户达1030万，覆盖164个国家和地区；公司拥有约9600颗Starlink宽带及移动卫星，其中卫星直连手机业务已覆盖约30个国家、740万月活独立设备。目前星链仍处于凭借价格优势加速获客状态，星链的ARPU从2024年的91美元/月降至2025年的81美元/月，2026年一季度进一步降至66美元/月。在招股书中，公司明确表示未来几年ARPU大概率继续下降，靠国际扩张、低价套餐、企业和政府客户以及网络效率提升来抵消。

【航天部门情况】
根据SpaceX招股书，2025年航天部门营收40.9亿美元，经营亏损6.6亿美元，但调整后EBITDA仍为6.5亿美元；亏损主要来自星舰相关研发投入，2025年星舰研发费用达30.0亿美元。截至2026Q1，通信部门营收为6.2亿美元，同比减少28.4%；经营亏损6.6亿美元。运营指标方面，2025年SpaceX完成170次发射，入轨质量2213吨，其中内部载荷1901吨。星舰是后续核心变量。公司预计星舰将在2026年下半年开始执行入轨载荷投送，并用于发射下一代V3星链卫星。若单次星舰可部署最多60颗V3卫星，则单次发射带来的星链下行容量可能较Falcon 9提升约20倍。

【AI部门情况】
2025年AI部门营收32.0亿美元，经营亏损63.6亿美元，资本开支127.3亿美元，占公司总资本开支207.4亿美元的约61%；2026年一季度AI资本开支已达77.2亿美元，占当季总资本开支101.1亿美元的约76%。公司称其已部署“吉瓦级AI训练集群”，截至2026Q1，该部门营收为8.2亿美元，同比增长12.5%，运营亏损24.7亿美元；名义算力用电达到1GW，拥有X平台约5.5亿月活用户、约1.17亿Grok AI功能月活用户及每日约3.5亿条帖子作为数据和分发入口。在后续商业化上，公司一方面与Anthropic签订云服务协议，至2029年5月Anthropic每月将支付12.5亿美元以获取算力，对应150亿美元的年化收入，该租赁协议可由任一方提前90天终止；另一方面公司与Cursor签订算力及收购期权协议，潜在收购估值为600亿美元，但若终止或违约，Cursor可获得合计100亿美元费用。

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