在A股散户真的很难做价值投资。

2003年，巴菲特花了大概5亿美元买入中石油的H股。当时中石油的市盈率低得离谱，股息率也很诱人，是典型的”价值洼地”。到了2007年，中石油的股价涨了好几倍，巴菲特从7月份开始分批卖出，10月份全部清仓，赚了大概35亿美元。

有意思的是，就在巴菲特清仓的同一时期，2007年11月，中石油A股上市了。上市首日开盘价48.6元，是发行价的三倍。然后呢？一路跌，跌到什么程度？十几年过去了，最低的时候跌到过4块多。这还是中国最大的石油公司，不是什么垃圾股。

同样是”价值投资”，A股股民亏了九成。这是什么原因？

根本的问题：因为A股的股东权利太弱了。美股股东可以用脚投票、可以集体诉讼、可以通过股东大会更换管理层。A股呢？大股东一股独大的情况非常普遍，中小股东的话语权约等于零。你对管理层不满？你能怎样？投反对票？人家根本不在乎。

然后就是上市公司大股东损害中小股东利益的手段简直是花样百出：关联交易、资金占用、违规担保、高位减持……每一样都是在明目张胆地把上市公司当提款机。证监会也在打击，但违规成本太低了。罚几十万、顶格罚几百万，对那些套现几个亿的大股东来说，九牛一毛。

在这种环境下，你说你要做价值投资？你看中了一家公司的基本面，认认真真分析了它的财务报表、竞争格局、成长空间，决定长期持有。结果呢？大股东搞了一波骚操作，把上市公司掏空了，股价腰斩。你的分析有用吗？你的价值投资逻辑能保护你吗？

这就是A股价值投资的最大困境：你无法确保你投资的”价值”不会被人为地破坏、稀释、转移。

另一方面：垃圾公司退市太慢太慢了。
价值投资有一个基本前提，就是“时间会证明价值”。好公司会越来越值钱，差公司会被淘汰。但A股的垃圾公司几乎不会消失，它们会一直在市场里漂着，偶尔还能被爆炒一波。这种情况下，你怎么做价值投资？你买了一家好公司，等它成长，结果发现那些烂公司也没死，它们时不时还因为”借壳”、”重组”的预期被炒上天。你拿着好公司稳步增长，别人拿着垃圾股一周翻倍，你心态能不崩？

擦亮眼睛，寻找真正的白马股[心]