巴菲特遇见芒格后，投资回报率真的提升了吗？数据显示：1965-1978年伯克希尔年化收益27.32%，远超标普500的6.27%；而1979-2023年降至23.76%，2000-2023年更跌至12.67%。同期标普500收益稳步上升。这揭示一个悖论：芒格倡导的'长期持有优质公司'模式，虽助巴菲特成为首富，却使其收益率持续下滑。尤其在2008金融危机和2020疫情中，伯克希尔未践行'别人恐惧我贪婪'，反在低位割肉航空股。规模扩大固然是因素，但模式从'捡烟头套利'转向'护城河信仰'或是主因。对中国投资者的启示：盲目追随'伟大公司'可能牺牲收益，估值合理性才是超额收益的源泉。