高盛最新一篇关于人民币国际化的报告，核心观点其实很明确：人民币国际化已经不再只是“贸易结算”问题，而是开始进入“金融资产国际化”阶段。

过去市场总喜欢拿“人民币全球支付占比只有3%-4%”“全球储备占比只有2%”来否定人民币国际化，但高盛反而认为，这说明未来空间还很大。毕竟中国现在已经占全球GDP约19%、全球贸易约12%，人民币的国际使用率明显落后于中国经济体量。

真正值得注意的是结构变化。

2017年中国跨境人民币交易规模只有9万亿，到2024年已经达到64万亿，而且现在约75%已经是资本和金融账户交易，不再是传统贸易结算。

其中最大用途已经变成债券投资，占跨境人民币交易46%，而货物贸易只占19%。

这意味着，人民币国际化正在从“出口商收人民币”转向“全球投资人愿不愿意长期持有人民币资产”。

所以问题的核心也变了。

以前只需要解决“能不能结算”，现在则需要解决三个更难的问题：

1、人民币资金是否稳定
2、人民币资产是否足够丰富
3、人民币风险是否能有效对冲

高盛认为，目前最大的瓶颈其实不是贸易，而是金融基础设施。

例如：

— 人民币外汇衍生品已经相对成熟，人民币在全球OTC外汇衍生品占比已经从2010年的1%升到2025年的8.1%。

— 但人民币利率衍生品非常弱，只占全球0.8%。

这意味着海外资金虽然可以买中国债券，但长久期风险不好对冲。

本质上，现在人民币缺的不是“支付功能”，而是完整金融生态。

所以高盛特别强调香港的重要性。

他们认为下一阶段人民币国际化不会是一次性资本项目全面开放，而是：

“香港离岸人民币市场 + 内地逐步开放”的模式。

包括：

— Bond Connect
— Swap Connect
— 离岸人民币回购
— 人民币清算行
— PBOC互换额度
— 点心债市场
— 香港未来的人民币商品定价体系

这些东西组合起来，本质是在香港先搭一个完整的“离岸人民币华尔街”。

报告还有个很重要的隐含逻辑：

人民币升值周期，其实对人民币国际化非常关键。

因为过去CNH融资贵、波动大，本质都来自人民币贬值压力。一旦人民币进入长期升值预期，离岸人民币资金池会明显扩大，香港人民币存款也会上升，境外投资人持有人民币资产的意愿也会提高。

高盛现在明确预计未来12个月USD/CNY看到6.50，这也是他们敢重新系统性讨论人民币国际化的重要背景。

所以这一轮和2015年前后最大的区别在于：

以前人民币国际化主要靠政策推动、贸易推动；

现在开始越来越依赖金融市场自身的资产吸引力。http://t.cn/A6D9gdpz