很多人埋怨资金抱团，认为机构"默契买入"、"拥挤扎堆"、推高估值后又踩踏式撤退，让散户买单。这种情绪不难理解——当自己没上车的板块持续上涨，而手里的持仓纹丝不动甚至不断下跌时，谁都会心生不满。

然而，资金为何抱团？你想过吗？

抱团并非机构的"合谋"，而是一种结果。

根据机构的策略逻辑，基金集中持股的关键在于产业当期景气程度，公募集中持股通常始于产业盈利预测的上修。这是一种共识。而这种共识现象的本质，是特定宏观与产业背景下，资金在追求相对收益确定性过程中形成的一致性投资行为。

换句话说，抱团不是机构"商量"出来的，而是比出来的。当市场中只有某一个方向的逻辑最强、景气度最高、业绩确定性最好时，资金自然会向那个方向集中。这不是阴谋，这是市场效率的体现。

今天我们费点时间，来回顾下2015年以来的数轮抱团行情——2015年TMT"互联网+"、2017-2020年消费"核心资产"、2020-2021年医药赛道、2021-2022年新能源"宁组合"、2023-2024年煤炭高股息——最后落脚到当前方兴未艾的AI科技抱团，用历史事实来回答那个核心问题：资金为何抱团？答案就是——它们抱的，永远是当时逻辑最好的方向。

一、历次抱团全景回顾：每一次都是那个时代的"最优解"

A股历史上经历了多次大规模的机构抱团行情。从2007年金融地产"五朵金花"，到2010-2012年消费首次抱团，到2013-2015年移动互联网抱团，再到2017-2020年的"茅指数"核心资产抱团、2021-2022年的"宁组合"新能源抱团，以及2025年以来以AI算力为核心的科技抱团。不同的时代，不同的主角，但抱团的底层逻辑高度一致——产业叙事最清晰、景气度最高、业绩确定性最强的方向，天然吸引资金聚集。

下面重点回顾2015年以来的五轮典型抱团。

（一）2015年："互联网+"TMT——移动互联网产业革命的共识

2013-2015年的科技股抱团，根植于移动互联网的产业革命。彼时，智能手机全面普及、4G网络加速渗透、"大众创业、万众创新"的政策风口叠加，TMT板块成为全市场公认的"最强逻辑"。2013-2015年集中持股TMT以移动互联网为核心，受益于科技叙事和产业景气提升。这一时期的叙事是"移动互联网革命+轻资产并购潮"，产业逻辑鲜明且不可抗拒。

然而，当杠杆资金过度涌入导致估值脱离基本面，2015年中杠杆资金踩踏导致崩溃，乐视网退市，TMT板块市值蒸发70%。但抱团瓦解不是因为逻辑不存在——移动互联网确实改变了世界。只是当所有人都拥挤在同一个方向时，任何一次抛售都会变成踩踏。

（二）2017-2020年："茅指数"核心资产——消费升级的确定性溢价

2017年至2020年，以白酒、家电、食品饮料为代表的大消费板块成为机构第一大重仓方向，"核心资产"的故事由此展开。

这轮抱团的逻辑在当时看来几乎无懈可击：消费升级趋势明确、龙头公司护城河深厚、盈利稳健增长、外资持续流入。2011年消费白马集中持股始于白酒涨价带来的业绩改善，2019-2021年的核心资产抱团则源于低利率环境和产业升级趋势。这一时期的叙事为"核心资产+中国版漂亮50"。

然而到了2021年初，贵州茅台未除权价最高超过2700元，市盈率超过80倍，整个白酒行业市盈率超100倍。缺少需求支撑，无论多么花式的抱团炒作，最终都将是一地鸡毛。2021年一季度，抱团资金撤离成为白酒股下跌的直接原因，贵州茅台为首的核心资产开始经历漫长的估值消化。

但请注意：资金抱团消费并非"无脑"行为，而是因为在2017-2020年的宏观环境下，消费升级确实是全市场最确定、逻辑最硬的增长方向。

（三）2020-2021年：医药赛道——长坡厚雪遇上政策寒流

与消费抱团几乎同期，医药板块也是"核心资产"叙事的重要组成部分。逻辑同样强大：老龄化加速、健康消费升级、创新药研发突破——赛道足够长、天花板足够高。

2020年疫情冲击后，医药板块更是迎来了一波估值飙升。但当估值走到极致，集采政策的持续扩大成了压垮骆驼的稻草。2021年，恒瑞医药、迈瑞医疗等龙头个股带动医疗板块遭"血洗"，中证医疗指数单日暴跌7.08%。受集采、白马药企中报业绩不佳等影响，医药板块恐慌情绪蔓延。中证医药指数成分股自高点平均回撤达到了50.64%。

但同样不可否认：在抱团形成时，医药确实是少数具备长期确定性的赛道之一。

（四）2021-2022年："宁组合"新能源——碳中和下的最强赛道

2021年消费抱团松动后，资金迅速切换到了当时逻辑最硬的新能源赛道。"双碳"目标的确立——2030年碳达峰、2060年碳中和——为新能源产业提供了前所未有的政策确定性。叠加新能源车渗透率突破加速、光伏风电装机爆发式增长，新能源赛道成了全市场最耀眼的方向。2020年新能源汽车渗透率突破带来的行业盈利增量，随后2022年又因欧洲储能需求上升再度获得盈利上修。

2022年，新能源指数以六个月时间实现超68%的涨幅，市场叙事变为"新能源革命+双碳目标"。

但盛极必衰。新能源车国补退出、上游原材料价格暴涨带来的下游需求下降、高基数下行业增速下滑等因素叠加，新能源从2022年7月高点一路下跌超过九个月。供给端大幅扩张与需求增速下行之间的矛盾，成为这轮抱团瓦解的核心原因。

然而，2021年切换至新能源时，这个选择几乎是全市场最理性的判断——因为它就是当时逻辑最好的方向。

（五）2023-2024年：煤炭高股息——不确定时代的确定性避风港

如果说前面几轮抱团追逐的是"成长"，那么2023-2024年的煤炭高股息抱团，追逐的则是"确定性"。

2023年9月开始的煤炭股行情，发生在一个特殊的宏观背景下：宏观经济预期偏弱、市场整体下跌、投资者风险偏好急剧下降。在这样的环境中，煤炭板块因其盈利确定性高、高股息的特性，呈逆势上涨态势。煤炭行业供给端未来向上弹性较小、长期保持的供需紧平衡、更强的盈利的可预见性、超长久期的经营资产、板块逐步提升的分红率——煤炭这种"稳定的高股息"资产，获得了估值重塑的机会。有分析将其归纳为：当市场对宏观经济预期较为悲观时，资金对"确定性"的追逐自然导向具备稳定分红能力的资产。

煤炭看似与"赛道"概念毫无关系，但它恰恰是在当时宏观环境下逻辑最合理的选择——当成长稀缺时，确定性本身就是最稀缺的资源。

二、当前逻辑：为什么资金抱团AI科技？

理解了历次抱团背后的底层逻辑——资金永远流向当时逻辑最好的方向——就不难理解2025年以来资金为何抱团AI科技。

（一）全球性的产业革命叙事

本轮AI浪潮与2015年的互联网行情有本质区别。2015年的互联网更多是"模式创新+资本驱动"，而这一轮AI是全球性的技术革命，底层驱动力是算力需求的指数级增长。从2022年底ChatGPT横空出世引爆全球科技巨头对AI的疯狂投资，到2023年生成式AI成为奇点事件，再到2024-2025年算力建设成为确定性最高的环节——AI的产业叙事已经在全球范围内得到充分验证。

2025年初以来，人工智能指数涨超90%，较"924"时涨超160%。资金高度集中于少数热点方向，全市场共有922只公募基金持有寒武纪，持股总市值达713亿元，占公募基金所有持股总市值的1.6%。更极端的例子是，截至2026年4月，公募基金一季度十大重仓股中，中际旭创和新易盛已经分别冲到了第一和第三，把阿里、腾讯和茅台这些几万亿市值的巨无霸全都甩在了身后。

（二）"国产替代+AI算力"的双重叙事

除了全球性的技术革命外，中国的AI科技方向还叠加了一层独特的叙事——国产替代。在国际科技竞争加剧的背景下，国产GPU企业被视为突破"卡脖子"技术的先行者，"国产替代+AI算力"逻辑获得市场高度认可。

由寒武纪、海光信息、兆易创新、中芯国际等组成的半导体产业军团，主打国产化和自主研发概念，不断得到政策上的扶持。这种"全球产业趋势+国内政策驱动"的双重逻辑叠加，使得AI科技成为当前A股逻辑最强、叙事最完整的板块。

（三）业绩落地的支撑——这一轮不只是"讲故事"

与过去某些纯叙事驱动的抱团行情不同，本轮AI科技抱团有真实业绩的强力支撑。

从核心公司的最新财报来看，存储、算力差不多是A股盈利能力最强的方向，爆发式增长，这样的业绩增速，在A股全市场中几乎是稀缺品。当"业绩兑现"与"产业叙事"同向共振时，资金自然会用脚投票。

（四）当前抱团的历史位置与风险警示

历史反复证明，产业高景气从来不等同于市场一直向上。当资金拥挤程度达到极致、估值已经兑现未来数年增长预期时，任何边际变化都可能引发剧烈波动。

但高拥挤度只是未来抱团松动的"必要但不充分"条件。真正的"松动函数"应该是"微观高拥挤度×宏观基本面反转"。后续好重点关注龙头企业盈利情况、融资情况、资本开支情况，以及资金行为等关键指标。

三、理解抱团，是为了更好地驾驭周期

回顾近十年A股的五轮典型抱团，一条清晰的规律贯穿始终：资金抱团的方向，永远是当时宏观环境与产业趋势共振下，逻辑最强、确定性最高的方向。

这几句我再重复一遍，请记住：没有无缘无故的爱，
资金抱团的方向，永远是当时宏观环境与产业趋势共振下，逻辑最强、确定性最高的方向。

事实上，资金已经用真金白银为你选出了方向！只不过，你活在自己的世界里，不愿意相信和接受而已！

2015年抱团"互联网+"，是移动互联网革命的共识；2017-2020年抱团消费"核心资产"，是消费升级的确定性溢价；2020-2021年抱团医药，是长坡厚雪的赛道信仰；2021-2022年抱团新能源，是"双碳"目标下的最强赛道；2023-2024年抱团煤炭，是不确定时代中确定性的避风港；而2025年至今抱团AI科技，是全球AI革命叠加国产替代的产业级浪潮。

每一轮抱团在当时都有"坚不可摧"的逻辑，每一轮也都以某种形式走向了分化和瓦解。这种周期性的兴衰恰恰说明：抱团本身不是问题，问题是抱团的逻辑什么时候开始出现裂痕。

与其抱怨抱团，不如理解抱团。当你能看清每一轮抱团背后的产业逻辑和宏观背景，就能更清醒地认识到：产业趋势值得跟随，但拥挤度永远需要警惕。在这个意义上，理解抱团，是为了更好地驾驭周期、规避风险。