深演智能（02723.HK）深度研究投资报告：AI决策智能体第一股，营销数智化浪潮下的破局者

一、投资摘要

深演智能（02723.HK，前身为品友互动）是中国企业决策AI智能体第一股，深耕营销与销售决策AI赛道17年，2024年以2.6%市占率位居中国营销与销售决策AI应用市场第一。2025年营收5.77亿元（+7.2%），累计服务468家终端客户，其中69家为财富世界500强，大客户留存率超80%。

核心逻辑：生成式AI重构企业营销决策，公司以“大模型+自研小模型”双层架构、全链路AI产品矩阵与高价值客户壁垒构筑护城河；Deep Agent等新产品驱动收入结构优化，2026-2028年有望实现业绩反转与估值提升。综合给予谨慎增持评级，重点跟踪Deep Agent商业化进度、智能广告投放收入复苏、客户拓展情况。全文1985字。

二、行业研判：AI重塑营销决策，市场空间广阔

1. 企业数字化转型加速，决策AI需求爆发

后疫情时代，企业对精细化运营与降本增效需求迫切，AI驱动的营销决策解决方案成为刚需。据弗若斯特沙利文，2024年中国营销与销售决策AI应用市场规模达207亿元，2029年将突破600亿元，年复合增速23.7%。

2. 生成式AI赋能，决策智能体成新风口

生成式AI技术突破使营销决策从“数据驱动”迈向“智能体驱动”，Deep Agent等产品可自动完成洞察、策略、创意、投放全流程，效率提升50%+，成本降低30%+。2025年生成式AI营销市场规模达32亿元，预计2028年超200亿元，年复合增速80%+。

3. 市场格局：高度分散，龙头优势初显

行业呈现“高度分散、头部集中”特征，前五名参与者合计份额不足10%，深演智能以2.6%市占率位居第一，领先百度、阿里等科技巨头。随着客户对技术与效果要求提升，具备全链路能力与规模化交付经验的企业将脱颖而出。

4. 政策与技术双轮驱动，行业进入黄金期

“十四五”数字经济规划明确支持AI在营销领域应用，大模型技术迭代加速，算力成本持续下降，为行业发展提供坚实支撑。

三、公司业务：全链路AI决策解决方案，产品矩阵完善

1. 核心产品：三大平台+生成式AI新应用

• AlphaData（数据管理）：企业级客户数据平台，整合多源数据，构建360°用户画像，2025年收入占比15.2%。

• AlphaDesk（智能广告投放）：核心收入来源，2025年收入占比78.6%，支持多渠道自动化投放与优化，适配抖音、腾讯、快手等头部媒体。

• AlphaHub（销售决策）：赋能销售全流程，提升转化率，2025年收入占比6.2%。

• Deep Agent（生成式AI决策智能体）：2025年推出，自动完成营销全流程，已获12家头部客户试点，2026年有望贡献重要收入。

2. 业务模式：SaaS订阅+效果付费，客户黏性强

采用“订阅+效果”混合收费模式，SaaS订阅提供稳定现金流，效果付费与客户ROI挂钩，提升客户满意度与留存率。2025年SaaS订阅收入占比32.8%，效果付费占比67.2%。

3. 客户结构：高价值客户为主，留存率超80%

累计服务468家终端客户，涵盖快消、汽车、金融、3C等行业，其中69家为财富世界500强企业，包括宝洁、联合利华、奔驰、宝马等。大客户留存率连续三年保持80%以上，2025年平均客户生命周期价值达120万元。

4. 技术优势：双层AI架构，专利壁垒高

构建“大模型+自研小模型”双层技术架构，自研DeepZero大模型针对营销场景优化，具备更强的行业适配性与效果保障。拥有120+项专利，其中发明专利78项，核心算法在CTR预测、人群定向等领域处于行业领先水平。

四、财务分析：营收企稳回升，盈利能力待改善

1. 营收表现：2025年止跌回升，增长7.2%

• 2023-2025年营收：6.11亿元→5.38亿元→5.77亿元，2024年下滑主因广告行业周期调整，2025年受益于经济复苏与新产品推出，实现企稳回升。

• 2025年各业务收入：智能广告投放4.53亿元（+7.1%），数据管理0.88亿元（+8.5%），销售决策0.36亿元（+5.9%）。

2. 盈利能力：利润持续下滑，毛利率稳定

• 2023-2025年净利润：6065.8万元→2152.0万元→917.7万元，下滑主因研发投入增加（2025年研发费用率18.3%）与市场竞争加剧。

• 毛利率：2023-2025年分别为31.1%、27.3%、25.5%，2025年企稳，主要得益于产品结构优化与规模效应。

3. 财务健康度：现金流稳定，无重大偿债压力

• 2025年末现金及现金等价物4.23亿元，经营活动现金流净额1.02亿元，现金流状况良好。

• 资产负债率19.8%，财务结构健康，无短期偿债压力。

• 上市募资预计5亿港元，将用于Deep Agent研发、市场拓展与技术升级，为后续增长提供资金支持。

五、核心竞争优势

1. 市场领先地位：2024年以2.6%市占率位居中国营销与销售决策AI应用市场第一，先发优势显著。

2. 全链路产品矩阵：覆盖数据管理、广告投放、销售决策全流程，满足客户多元化需求，提升客户粘性。

3. 高价值客户壁垒：累计服务69家财富世界500强企业，大客户留存率超80%，客户生命周期价值高。

4. 技术研发实力：双层AI架构+120+项专利，核心算法领先，DeepZero大模型针对营销场景深度优化。

5. 跨境运营经验：在英国、美国、新加坡设立海外附属公司，具备全球化拓展能力。

六、核心投资风险

1. 行业竞争风险：百度、阿里、字节等科技巨头加速布局AI营销领域，行业竞争加剧可能导致市场份额下降与毛利率承压。

2. 业绩增长风险：2023-2025年净利润持续下滑，若Deep Agent商业化不及预期，业绩反转可能延迟。

3. 技术迭代风险：AI技术发展迅速，若公司未能及时跟进大模型等前沿技术，可能导致产品竞争力下降。

4. 数据安全风险：营销决策涉及大量用户数据，若发生数据泄露或违规使用，可能面临监管处罚与客户流失。

5. 估值风险：公司上市后估值可能偏高，若业绩增长不及预期，估值可能面临回调压力。

七、投资评级与建议

1. 盈利预测

预计2026-2028年营收分别为7.50亿元、9.80亿元、12.80亿元，年复合增速28.5%；净利润分别为0.32亿元、0.85亿元、1.52亿元，2026年实现扭亏为盈，2027-2028年快速增长。

2. 投资评级

谨慎增持

3. 投资逻辑与操作建议

中长期看，生成式AI重构营销决策，公司作为行业龙头，具备技术、客户与产品优势，Deep Agent等新产品有望驱动业绩与估值双升；短期看，营收企稳回升，上市募资提供资金支持，基本面逐步改善。

操作上，逢低布局，波段操作；重点跟踪三大指标：①Deep Agent客户试点数量与转化情况；②智能广告投放收入同比增速；③新客户拓展数量与质量。

八、免责声明

本报告基于公司公开招股书、行业公开数据整理分析，不构成任何个股买卖建议，二级市场投资存在风险，投资者需自主决策、自负盈亏。

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