一句话，收入利润双降，但不要把账算在经营上。[无聊]

收入 991 亿，同比跌 10.9%，环比跌 15.2%。
净利润 47 亿，同比暴跌 56.5%，环比跌 27.6%。
经调整净利润 61 亿，同比跌 43.1%，环比只跌 4.4%。

注意这个反差：GAAP 净利润环比跌了 27.6%，但经调整只跌了 4.4%。差距主要来自投资公允价值变动——Q1 股权投资收益比 Q4 少了一大截。经营层面其实没恶化那么多。

【手机】收入 443 亿，同比-12.5%，毛利率 10.1%（去年 12.4%）

关键数字：出货量 3380 万台，同比暴跌 19.2%。但 ASP 1310 元，创历史新高，同比涨 8.2%。

小米在主动砍量提价。中低端机型出货减少，高端占比提升。中国大陆高端机（3000 元以上）销量占比 23.5%。代价是毛利率被核心零部件涨价（尤其存储）吃掉 2.3 个百分点。全球份额 11.3%，连续 23 季度前三，拉美冲到第二（17.4%）。

【IoT】收入 247 亿，同比-23.7%，毛利率 25.2%

跌得最惨的板块。主因就一个：国家补贴退坡，大陆收入大幅缩水。但境外 IoT 收入创历史新高，毛利率环比还涨了 5.1 个百分点到 25.2%，利润质量在改善。米家 APP 月活 1.17 亿、小爱同学月活 1.69 亿，都是历史新高。

【互联网服务】收入 95 亿，同比+4.3%，毛利率 76.1%

压舱石业务。广告收入 71 亿同比+7.8%，境内互联网收入创历史新高。全球月活 7.46 亿，大陆月活 1.96 亿创新高。境外互联网收入占比升至 31.4%。

【汽车】收入 199 亿，同比+6.9%，毛利率 20.1%，经营亏损 31 亿

交付 80,856 辆，同比+6.6%。但 ASP 降到 23.5 万（同比-1.3%，环比-5.9%），因为老 SU7 停售清库存+购置税补贴+现车折扣。

这个季度是小米汽车的换挡期——第一代 SU7 停产，新一代 SU7 3 月才发布。所以交付量环比暴跌 44.3%（Q4 是 14.5 万辆），毛利率从 22.7% 掉到 20.1%。

但前瞻指标很强：新一代 SU7 首销锁单超 8 万辆，截至 4 月 23 日交付超 2.6 万辆。YU7 系列累计交付 23.2 万辆。5 月 21 日刚发了 YU7 GT（38.99 万起）和 YU7 标准版（23.35 万起），GT 版还刷了纽北 SUV 圈速纪录（7 分 22 秒 755）。汽车销售门店 490 家，覆盖 143 城。

值得注意的几条线

1. 研发在狂飙。Q1 研发开支 90 亿，同比+33.4%，研发人员 26048 人历史新高。大头砸在汽车和 AI。MiMo-V2.5 大模型 4 月开源，Artificial Analysis 综合智能榜全球开源并列第一、总榜前五，Agent 指数并列第一。具身模型 Xiaomi-Robotics-0 也开源了。

2. 回购力度史无前例。年初至今回购 84 亿港元（约 2.5 亿股），已超去年全年。回购均价大约在 33-35 港元区间。雷军和林斌按规则同步把 A 类股转 B 类，维持投票权比例不变。

3. 现金流在收紧。经营现金流净流出 18 亿（去年同期净流入 45 亿），主要是贸易应付款减少 58 亿——说明在加速还供应商的钱。融资现金流净流出 71 亿，其中 47 亿是回购花了。但现金储备 2206 亿依然很厚。

4. 印度风险没完。约 35.8 亿人民币被印度税务部门扣押，案件还在听证。管理层没计提拨备，认为"有正当理由"。这个雷埋了很久了。

5. 汽车存货在快速堆积。汽车存货从 Q4 的 62 亿涨到 115 亿，翻了近一倍。新老车型切换期库存上升是正常的，但值得盯。

整体判断

这份财报的问题主要在收入端——手机和 IoT 的收入下滑看起来吓人，但仔细看：手机是主动砍低端、ASP 创新高；IoT 是国补退坡的一次性冲击。利润端经调整净利环比只微降 4.4%，说明降本增效在起作用。

真正的花钱大头是汽车和 AI 的投入——汽车还在亏损（Q1 亏 31 亿），研发 90 亿里面相当部分是给汽车和 AI 的。这本质上是一个用手机+IoT+互联网的利润养汽车和 AI 的过渡期。

Q1 汽车处于新老交替低谷，Q2 新一代 SU7 和 YU7 GT 放量后，汽车分部的收入应该会明显反弹。但核心零部件（存储）涨价和购置税补贴对毛利率的压力还会持续。

小米现在的叙事逻辑变了：不再是一家手机公司，而是一个"手机×AIoT 造血 + 汽车×AI 烧钱换未来"的双引擎结构。Q1 的数据恰好把这个结构暴露得最清楚——成熟业务在收缩成本保利润，创新业务在烧钱抢位。#小米#