荀玉根：新老经济的力量对比——股市和实体维度
荀玉根系国信证券首席经济学家、经济研究所所长，中国首席经济学家论坛理事

核心结论：①股市：提前定价新旧动能切换。新经济的营收和利润占比均低于老经济，但新经济的成交额占比远高于老经济，分别为57%和15%。②实体：新老经济仍有差距。新老经济占GDP比重分为18%、22.6%，制造业口径为35.4%、45.4%，出口中新经济超过老经济。③参考2000年前后转型经验，上半场PPI转正，股市小欢喜，下半场新旧动能切换，股市大机会。目前在上半场中，“十五五”望迎来下半场。

25年7月以来股市内部分化显著，近期更极致，老登小登、新老经济K型分化。股市的表现脱离了当下基本面还是提前反映新旧动能的转换？我们从股市和实体角度分析新老经济的对比，梳理新旧动能转换的进程。

1. 股市：提前定价新旧动能切换

股市K型分化，新老经济冰火两重天。以科创50和上证50指数为例，两者的走势近期形成鲜明反差：（1）2024年9月前，两者走势相近，但在“924”政策组合拳的带动下，高弹性的科技股率先反弹，二者比值由9月初的0.29攀升至月末的0.32。（2）2025年7月，科技迎来新一轮行情。7-10月，受AI主线引领，科创50大涨42.3%，显著跑赢同期上证50（10.8%），二者比值由0.37升至0.47并高位震荡。（3）今年1月，两者在高点同步回调后，4月起均进入修复通道。但5月后，随着半导体、光元件及存储等AI硬科技赛道强势领涨，新老分化进一步加剧：科创50突破前高并持续攀升，而上证50却再度回调，二者比值由5月初的0.55快速拉升至22日的0.61。

股市提前定价新旧动能切换。进一步深入到行业层面，分为新经济、老经济，做对比分析。总体而言，在营收和利润维度，新经济的体量仍低于老经济，但其市值占比已经超越老经济。

上市企业中，新经济领域主要指“三新”¹元素已成为重要增长极的行业，包括电子、通讯、计算机、医药、国防军工、汽车、消费者服务等大类，以及机械行业中的专用机械和仪器仪表等。老经济则指曾为我国经济发展的重要支柱，但在新一轮新老动能转型背景下，驱动模式面临考验的领域，包括房地产、建筑、建材、石油石化、煤炭、钢铁、轻工制造、商贸零售、家电、纺织服装、交通运输、传媒等大类，以及基础化工行业中的农用化工、化学纤维、塑料及制品、橡胶及制品子类，和机械行业中的工程机械、运输设备、金属制品子类。其余行业被划为中间类，主要是关系国民经济命脉的基础性和支柱性产业，如金融、公用事业等。
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