科技股下跌，会带崩整个A股吗？回顾一下2000年

分化是股市常见的行情形式。中国股市自2012年以后，分化就是常态了。分化的最主要原因就是资金抱团。本质上也是羊群效应。只不过机构抱团比散户抱团更极致！因为机构有业绩和排名的压力，如果不去抱团，就很容易丢失客户。为了更加深刻的理解极端分化的行情，我们今天复盘一下2000年科网泡沫的情况。看看泡沫破裂后，美股是不是全都崩了。

一、纳斯达克与道琼斯指数

下图是1993年到2005年，纳斯达克指数和道琼斯指数的走势图。从图中能看到，1993年到1998年，两个指数的走势都非常同步，涨幅也差不多。在98年亚洲金融风暴之后，纳斯达克开始大幅上涨，把道琼斯甩在了身后。实际上，在那个时候，道琼斯指数的估值算不上很贵。在泡沫顶点时，道琼斯指数的PE也就不到30倍。

而纳斯达克则高达175倍。这就说明内部分化非常大！我们再看看1998年到2000年的情况。纳斯达克涨了2.2倍，道琼斯只涨了40%-50%。这个差距可就大了。买了科技股的人就开始嘲笑买了老登的人。巴菲特也被人教炒股。最难熬的部分是我用红色框框出来那一段。当时纳斯达克继续猛涨，而道琼斯已经见顶回落。这种割裂的感觉恐怕跟现在差不多。

不过吧，纳斯达克在2000年3月见顶后，开始暴跌。但道琼斯指数居然只是横盘。见下图。道琼斯指数从最高点到最低点，依然跌了38%左右，震荡和下跌持续了2年！在这期间，美联储将利率降到1%以下，一方面支撑了股市，另一方面也使得经济没有进入深度衰退。

在2000年至2002年的经济衰退期间，美国的零售支出反而增加了5%。美国政府还推出了“居者有其屋”计划，意图将经济增长的动力从“股市刺激型消费”转向“住房刺激型消费”！这就为2008年的金融危机埋下了伏笔。回到当时，在分化的行情下，只要自己的持仓跑不赢热门，都是极度难受的。

而泡沫破裂后，热门的跌幅会大得多 。当时纳斯达克跌了80%左右。不过这场泡沫也孕育了日后很多优秀的互联网巨头，包括国内的互联网企业。所以，泡沫本身对社会也是有价值的。但对于个人来说，则是财富的毁灭机。

二、泡沫破裂后，全都在跌吗？

这个问题还是挺有趣的。按道理，泡沫破裂后，往往都是一起跳楼。不过互联网泡沫破裂那会，情况还有所不同。首先，我就看看被嘲笑的巴菲特。这个图是纳斯达克和伯克希尔的股价对比图。99年，纳斯达克暴涨，伯克希尔居然下跌30%！当时市场认为巴菲特过时了，手里的传统行业股票全都是垃圾。

所以就全都不看好。讽刺的是，纳斯达克崩盘的时候，伯克希尔反而逆势上涨，然后不断创新高。纳斯达克的顶点就是伯克希尔重新上涨的起点。而纳斯达克重新回到2000年高点，花了15年时间。很明显，伯克希尔成了资金的避风港。其他行业又如何呢？

强生在2000年纳斯达克最后的冲刺阶段时，也被抽血，出现了回调。但纳斯达克暴跌的时候，它跟伯克希尔一样，出现了逆势上涨，并不断创新高。沃尔玛在纳斯达克暴跌的时候，受到流动性冲击，出现了一定的下跌，但很快就企稳，并持续横盘震荡。后面的震荡主要跟他的业绩波动有关。

可口可乐在2001年和2002年分别下跌20和6%。但在2000年居然历史上涨9.5%！后来在2003年上涨15%。而且在纳斯达克暴跌的时候，他也是逆势上涨。而后面的股价波动则主要取决于后期的业绩。宝洁在互联网泡沫破裂的2000年，股价虽受大盘拖累下跌了27.09%，但从2001年起便连续三年上涨：

+3.11% (2001)、+11.50% (2002)、+18.48% (2003)，防御属性非常突出。也就是说，这些医药和消费股反而受益于纳斯达克暴跌。当然，一方面是他们本来估值没有那么夸张，另一方面还要看未来几年的业绩表现。银行的表现又如何呢？美国银行逆势上涨，反而走出了牛市。

摩根大通在泡沫破裂后还出现了暴涨。不过2001年也出现了暴跌，但那是另外一件事了。当时安然倒闭，引发了市场恐慌性抛售，后来又出现911，然后是经济衰退。导致不良贷款增加，企业借贷需求萎缩。最后我们再看看公用事业。1999年科技股狂欢的时候，公用事业下跌了12%！在泡沫破裂后，抗跌能力十足，甚至一些企业还逆势大涨。

南方电力在整个熊市期间实现了+131.57%的总回报。除了以上介绍的板块外，小盘价值股整体居然上涨了77%。成为市场的新热点。此外，房地产板块表现也不错。资金从股市撤出后，寻找新的增值渠道，同时为了对冲经济衰退风险，资金大量涌入了当时看起来更“实在”的房地产市场。

三、总结本文展示了2000年

科网泡沫时期的美股极致分化的行情。但需要注意，历史不会简单重复。当时泡沫破裂后，美国经济并没有陷入长期衰退和萧条。美联储很快就大幅降息，稳住市场和经济。而且当时一些板块的估值确实也不那么高，未来的业绩也不错。最重要的是，没有把银行拖累进去，产生金融危机。那么股市就只是单纯的风格切换。同理，本次科技行情，如果没有重大危机产生，可能也只是风格切换。

当一个板块过于热门时，确实会抽干其他板块的资金。让他们莫名其妙的下跌。而现在A股还有一个扭曲的力量在加大分化。那就是某队在ETF和蓝筹股上卖出，压制整体市场泡沫化。现在这种扭曲的行情，确实会让大家特别难受。而且，谁也不知道扭曲会持续到什么时候。

所以，多看看历史，能帮我们定定神。还有一点需要注意，热门下跌的初期，往往会伴随普跌行情。因为这个时候容易产生流动性不足。但如果这个时候国家队向ETF和蓝筹股里注入流动性，情况就会好很多。