投资者说（５７０）：鼓浪听涛

　　各位一线同事，如何看待目前A股风格的极致分化，历史上传统行业的切换规律，北向资金正在布局高股息，就大家关心的问题，交流一下市场观点。

过去一周，市场发生了几件大事，比如三家跨境券商被罚款并立案，建行股价、道琼斯指数、铜金属价格都创出历史新高。但是，讨论关注的人好像也不多。

因为市场还有更耀眼的东西，大家的目光还都在科技，就是光模块、电路板、存储这些AI产业链上。实际上，市场过热的信号已经出现，中微、澜起这些龙头公司同时发布减持，明显是管理层想控制一下节奏。

原本21号A股突然大跌，市场出现要调整的迹象，22号开盘也不好，但随后科技再次引领市场反弹。其实，5月份的市场进入一种极致的结构分化，极端程度近20年前所未有。AI硬件和半导体遥遥领先，传统行业跌跌不休。

哪怕是科创50和创业板指数，都有超过40%的成分股是跌的。涨幅第一的公司都超过140%，跌幅第一都超过了30%。这还是A股最强的两个指数。

目前美股的市场特征也一样，一大半股票已经跑不赢指数了。美股七姐妹的总市值和利润，占了标普500的38%和50%，占了纳斯达克指数的45%和60%。无论怎么讲，失衡的有点厉害。

接下来，有一个标志性的考验窗口，就是长鑫存储上市。

目前三星、海力士和美光这三巨头，垄断了全球存储95%的市场份额。长鑫有3%的市占率，已经是全球第四。现在它是600亿利润，按照存储龙头50倍的估值，市值就是3万亿，妥妥的A股第一股，同时，它也可能是下一个中石油。

历史上，盛极而衰的转换行情，一次又一次发生，其实没什么好感慨的。每一轮大行情的转折点，都有巨头上市，这是标志。中国可能是长鑫，美国也有两个公司要上市，OpenAI和SpaceX。任何时候，做投资都要动态评估，相对比较。因为从来不会有一条主线，永远只涨不跌。

现在有意义的事情是，如果科技不涨了以后，哪些传统的行业能回来？什么时候回来？

现在被网络戏称为老登股的白酒、消费、医药等老牌大盘蓝筹，它们也有过高光时刻，曾是A股的明珠。在过去18年的历史上，它们被遗忘过3次，每一次的剧本如此相似。

第一次发生在2007年，标志是11月中国石油上市，开盘48.6元，至今没回去过。当石油煤炭这些被抛弃，市场风格切换到消费、医药和电子。典型是翻了7倍的云南白药和伊利股份。

第二次是2013年，金融地产完全跑输创业板。主角是乐视网、暴风影音。大盘在5178见顶后，白酒、家电、保险开始树立茅指数的雏形。

第三次是2021年，作为核心资产代名词的茅台、海天、爱尔、宁德，分别经历了50-79%的跌幅。当Chatgpt出现后，资金切换到AI和中特估的新主线。

历史不会简单重复，但会惊人的相似。你要相信三个规律：

第一，市场从来不会永久性抛弃老登股。

第二，每一轮新故事炒到极致都会崩盘。

第三，有真实业绩支撑的老登还会回来。

其实，传统行业的机会一直都在。它从来没消失，只是市场暂时不爱了。风格的切换就如同海浪的潮起潮落。情绪高涨时，就像涨潮的大浪，一步一步慢慢变成小浪和微浪，即便没有什么特殊情况，该退潮时就一点点退了。

就像科技不会在势能很大的时候，突然行情某一天脆断。然后大家不再谈科技，不谈AI了，这怎么可能呢。但切换都是一个润物细无声的过程，就是有另外一些资产开始涨了，吸引话题和眼球，形成共识并凝聚加强。

现在，很多人困惑的是，如何在6%的股息率，和科技暴涨诱惑中，做出取舍。前者的核心逻辑不是赌反弹，是锁定现金流。后者是相信科技狂热可能延续。

历史上，任何 PE200倍以上的题材，最终都需要消化估值。无论是2015年PE200倍的乐视，还是2021年PE180倍的宁德，都经历过股价的崩盘。现在北向资金高股息板块的持仓显示，2026年初至今，已经连续4个月增持，真正聪明的钱已经在底部慢慢布局了。

回顾过去几年，即便市场遭遇各类突发利空，但优秀企业的估值底线一直稳稳撑住。这并非凭空猜测，本质是企业自身内在价值积淀得十分扎实。只要不出现重大金融危机、经济长期崩盘这类极端情况，它的价值迟早都会被市场合理认可。

买的足够便宜，赔率足够高，才是任何市场里颠扑不破的真理。不管是垃圾股，还是山寨币，都不太会重创投资者，因为你知道它们都是垃圾，所以你都是去博赔率，不太会把身家性命放上去，即便看错了，也伤不到你。

真正会伤害到你的，往往是你一直以为都是白马的股票，一直以为都是可以做时间的朋友的绩优股票。因为你确信他们是有价值的，你内心笃定一定是好的股票，所以你往往会放很大的筹码在上面，甚至会加杠杆。

而且这些股票一旦开始下跌，甚至跌破你预期的时候，因为你觉得他们是白马股，所以你还会死扛，不肯离场，甚至继续加杠杆。最终当他们让你失望的时候，基本上也让你痛彻心扉到绝望。

所以，投资里最大的风险，从来都源自那些我们笃定绝不会发生的变故。坚信市场存在稳固底线，甚至高估这份底线高度的人，往往更容易栽大跟头。