#橡胶期货# 个人认为，橡胶看涨没错，但尽量不追多比较好，去年4月有人做多留仓最后爆仓就是教训。任何上涨趋势都是有机会上车的，如果不给机会，也就没参与的必要了，没啥遗憾的。谨慎使得万年船。下面看看中粮的这个提醒，虽然没有说到点子上，特别是宏观风险，资金风险，还有国内需求，以及原油和合成胶可能的拖累等因素都没分析，但这种提醒值得去重视。

中粮：橡胶高风险积聚

橡胶近日迎来大幅上涨，但本轮行情并无明显新增消因素支撑。从市场舆情来看，多数观点本就偏多。不少此前并未重点关注橡胶期货的券商，也开始跟进并发布偏多看法。近日上涨进一步提振了市场多头情绪，也强化了业内对于价格上行的预期。不过我们认为，当前橡胶价格已处于高位，风险不可忽视。

如何评价价格高低？市场最主流的判断方式是估值驱动体系。然而，判断价格高低的方法有很多。根据笔者十余年来对橡胶行情的观察与总结，对于橡胶中长期走势而言，有两种判断高低点的方法，实用性优于单纯的估值驱动体系。
第一，结合技术分析的波浪理论进行观察。通过统计2008年以来的橡胶历史行情可以发现，橡胶极少在日线级别走出五浪行情。放大维度来看，纵观整个商品市场，绝大多数商品的单边行情通常不会以五浪结构展开，大多以一浪或三浪结构运行。也就是说，在二浪阶段布局多单，既可以把握完整的三浪上涨行情，也能够依托三浪的盈利头寸，博弈后续可能会走出的五浪行情。

但如果行情已经走完三浪结构，处于四浪阶段，此时进行交易，就需要正视橡胶五浪行情出现概率较低的历史规律。长期来看，依靠小概率行情盈利，存在较大的风险。自去年12月起，橡胶开启新一轮上涨行情，目前橡胶已经处于三浪末期。结合历史运行规律来看，当前位置属于高位区间。

第二种判断高低位的方法，是根据价格对基本面的反应做出判断。这又分为两个层面：第一个层面是观察已经出现的单边行情，与已经落地的基本面多空强度做对比；第二个层面是跟踪近期最新基本面变化，与当前价格走势相互对照。

首先来看第一个层面。自去年12月份开启的本轮上涨行情，整体走势十分曲折，大部分时间呈现“进三步、退两步”的运行特征。这一走势特征反映出两个核心问题：第一，市场整体大方向明确偏多；第二，盘面始终存在压制趋势、阻碍行情顺畅上行的利空因素。结合橡胶基本面，可以清晰解释这一现象。产能周期拐点出现，奠定了橡胶易涨难跌的长期基调。

我们在前期多篇报告中反复提及，泰国南部产区与科特迪瓦产区的产能此消彼长，大致相互抵消，使得全球橡胶产能周期由扩张转为平稳。该逻辑已在过往报告中从多维度详细论证，此处不再赘述。另一方面，去年下半年以来，橡胶需求持续向好，且本轮需求回暖是在宏观层面并未出台强力经济刺激政策的背景下，独立走出的超预期行情，在历史中十分罕见。产能周期由扩张转平稳、终端需求持续超预期，供求大格局支撑橡胶中长期行情整体向上。但是，高价刺激供给的隐患并未彻底消除。

橡胶产能周期可分为物力周期与人力周期，我们常规分析的产能周期，大多聚焦于种植面积、橡胶树的物力周期，当前物力周期大致已经出现趋势性转向。但从人力周期来看，产区割胶劳动力数量充足，市场割胶积极性整体偏高，供给端弹性充足。

在此背景下，只要产区不出现极端恶劣天气扰动，高价原料就会持续刺激供应快速释放、产量阶段性抬升。由于橡胶具备工业品属性，生产具备连续性，即便近两个月受天气不佳影响，产量并未明显回升，也不代表后续产量不会走高。对于厄尔尼诺等气候分析，仅为概率判断，并非必然发生。因此，高价刺激供应释放的风险始终存在，这也造成本轮价格上涨走势波折。

结合前期趋势节奏与基本面相互对照来看，二者逻辑形成印证：行情整体趋势向上，但上涨力度始终受潜在供给压力制约，这也意味着本轮价格上行空间相对有限。再结合近期基本面来看，宏观与产业层面均未出现重要的新增驱动因素，近日上涨大概率是资金交易惯性推动。价格处于低位时，价格脱离基本面提前启动上涨，这种情况较为常见；但行情已然处于高位阶段，若缺少基本面与资金面的有效支撑却突然走高，就需要保持高度警惕。

综合来看，我们认为当前橡胶价格已处于高位。在暂无新增驱动因素的背景下，原有利多逻辑的影响力也已明显弱化，价格进一步上行空间有限。高位风险显著上升，需保持谨慎。