世界存储看韩国，韩国机构对存储周期的判断，自然值得多看一眼

韩国 KB 证券最新报告的核心意思很明确，存储不是简单的短期涨价周期，而是正在被 AI 投资和 AI 应用扩张重新定价为结构性成长产业。至于 SK 海力士的行情，也不是跑到终点，而更像是马拉松刚刚经过 5 公里处

具体来看，KB 证券主要讲了三点

第一，存储半导体市场预计将持续供不应求，至少延续至 2028 年。KB 证券认为，当前客户的存储需求满足率仍只有约 50%，因此 DRAM 与 NAND 价格预计都将高于市场预期。背后的原因主要有两个：一是开放式 AI 与 Agentic AI 普及后，未来一年 Token 使用量有望增长 7 倍，从而推动 AI 服务器需求激增，并扩大单机存储搭载量；二是新增产能投资主要集中在 NAND 产能扩张上，通用存储的新增供应更多只能通过产线转换来实现

第二，2027 年 HBM 价格预计将上涨两倍以上。KB 证券认为，2027 年存储供需紧张程度将比 2026 年进一步加剧，存储价格仍有充分的额外上涨空间。考虑到当前客户对 2027 年的需求，KB 证券预计明年存储需求增速将达到 20%。尤其是 2026 年发生的供应不足，很可能会延续到 2027 年，并转化为额外需求。更重要的是，KB 证券预计 2027 年 HBM 价格将同比上涨 100% 以上，原因在于 HBM 价格谈判正在顺利推进，而这背后反映的是 HBM 与营业利润率已经超过 80% 的通用 DRAM 之间，利润率差距正在收窄

第三，Vera Rubin 平台将显著提升存储价值量。KB 证券提到，在今年下半年即将发布的 NVIDIA Vera Rubin 平台中，按金额计算的存储成本预计将比 Blackwell 平台扩大 5 倍以上。同时，存储在 NVIDIA GPU 整机平台总成本中的占比，预计也将从上一代 Blackwell 的 8%，提升至 Vera Rubin 的 25%，约扩大 3 倍

因此，KB 证券将 SK 海力士目标价上调 27% 至 380 万韩元，主要反映年度业绩预期上修以及估值上行。其核心逻辑并不是简单看短期涨价，而是认为存储市场正在被 AI 投资和 AI 应用扩张重新估值为结构性成长产业

美光高管 Sumit Sadana 前几天已经讲得很明确，即便当前行业启动新一轮投资，真正有意义的存储芯片新增供应，也要到 2027 年下半年才会开始释放，并在 2028 年进入爬坡