【银河证券-MLCC行业深度报告之二：国产MLCC快速成长，拥抱行业上行周期】
核心观点

　　国产MLCC持续提升技术和份额。国内MLCC产业链的公司主要有三环集团、风华高科、宏明电子、达利凯普、微容科技、国瓷材料等。三环集团是国产电子元件、电子及陶瓷材料和通信器件的领先企业。风华高科是高端电子元器件行业的领军企业。宏明电子是特种MLCC龙头企业。达利凯普是国产射频微波MLCC龙头;微容科技是微型、高容、高端MLCC龙头;国瓷材料是国产电子陶瓷材料龙头。国产MLCC公司持续提升技术和份额，合计市场份额已达10.4%，未来有望在MLCC上行周期中受益。

　　行业平均摊薄ROE和资产负债率均较低。从收入和利润看，2025年三环集团收入90.07亿元，位居国产行业第一，风华高科实现收入57.56亿元，位居行业第二。三环集团实现归母净利润26.18亿元，实现扣非归母净利润22.49亿元，位居行业第一。宏明电子实现归母净利润3.19亿元，实现扣非净利润3.1l亿元，位居行业第二。2025年MLCC国产上市公司平均资产负债率为19.29%，平均摊薄ROE为8.45%。2025年主要MLCC公司的平均资产负债率为19.29%。达利凯普资产负债率较低，2025年仅为4.45%行业最低。

　　微波MLCC和特种MLCC企业毛利率较高。2025年MLCC国产上市公司平均毛利率约为40.13%，平均净利率约为22.03%。达利凯普的毛利率(66.17%）和净利率（43.92%）均排名第一，宏明电子的毛利率(47.02%)排名第二。达利凯普专注于射频微波MLCC领域，其产品主要应用于民用工业类市场、军工市场，其客户对产品性能要求高，但价格敏感性相对低。此外，达利凯普高毛利率的外销收入占比较高，亦拉高了其整体毛利率。宏明电子的电子元器件产品主要面向航空航天、武器装备等防务领域客户，整体毛利率较高。微容科技主营业务毛利率（27.58%）低于三环集团的毛利率(42.14%） ,主要系微容科技主营业务中均为MLCC产品，而除MLCC产品外，三环集团电子元件业务中还包括多层陶瓷片式电感器及固定电阻器等。另一方面，三环集团整体收入规模更大，其规模效应更为显著。微容科技毛利率高于风华高科的毛利率(17.75%），一方面系风华高科电子元器件相关业务中还包括电阻、电感、滤波器等产品等。另一方面，风华高科经销收入占比超过50%，但其经销收入毛利率较低，拉低了风华高科整体毛利率。中国大陆外的MLCC公司占据主要市场份额，收入和利润规模相对较大，整体毛利率和净利率低于国产公司。

　　投资建议∶国内MLCC产业链的公司中，达利凯普聚焦射频微波MLCC，宏明电子聚焦特种MLCC，二者盈利能力较强。微容科技在微型、高容领域领先。国瓷材料在电子陶瓷材料领域技术领先且持续迭代新技术。国产MLCC产业链呈现百花齐放的格局。MLCC产业链的高端市场日韩主导，国产替代空间大。随着AI服务器和新能源车对MLCC的需求大幅提升，国产MLCC企业有望在周期上行中受益。

　　风险提示:AI服务器需求不及预期的风险;新能源车销量下滑的风险;消费电子复苏不及预期的风险;国产替代不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险。