宏观流动性→市场流动性通常滞后一至两个季度。央行降准后，资金首先停留在银行间市场（银行有钱但不愿放贷），然后通过信贷渠道流向实体经济（企业拿到贷款），最后才通过多种渠道（企业理财、股东增持、员工收入）流入股市。这个时滞是A股“政策底先于市场底”的微观基础——政策已经转向了，但水还没有流到股市。2020年是三层流动性完美共振的经典案例。宏观层——全球央行史诗级宽松，美联储无限QE，中国央行降准降息。市场层——公募基金月度发行破千亿，北向资金全年净流入超过2000亿，两融余额从1万亿飙升至1.6万亿。结构层——资金从传统周期流向新能源、医药、消费，主线清晰且自我强化。三层共振，创造了A股历史上最赚钱的年份之一。2018年是三层流动性全面枯竭的经典案例。宏观层——金融去杠杆，社融增速从13%降至10%以下。市场层——公募基金发行冰点，北向资金虽然净流入但规模有限，两融余额持续萎缩。结构层——所有板块轮跌，资金无处可去。三层枯竭，创造了A股历史上最痛苦的年份之一。