#腾讯游戏发布会# 【并表堆出高增长，腾讯游戏的虚假繁荣】日前，腾讯控股（0700.HK）正式发布2025年第四季度及全年财报。作为核心业务板块，腾讯游戏整体表现亮眼，全年实现游戏收入2416亿元，同比增长22%，延续了2023年国内游戏版号常态化以来的稳健增长态势。

划分市场来看，2025年本土市场游戏收入为1642亿元，同比增长18%；国际市场游戏收入达774亿元，同比增长33%。其中，海外游戏收入首次突破百亿美元大关，创下历史新高，成为驱动游戏业务增长的核心动力。

腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾在业绩会上表示，AI技术已对游戏业务产生实质性增益，旗下多款旗舰游戏已落地AI应用，助力提升玩家互动体验与内容创作效率。腾讯总裁刘炽平表示，腾讯游戏业务始终致力于打造强大游戏产品，而AI技术将成为重要助力，推动更多游戏以更快速度问世。

这份光鲜亮丽的成绩单叠加管理层对AI赋能游戏产业的积极表态，并未如期对二级市场起到提振作用，3月19日，腾讯控股港股开盘大跌，最终报收513.0港元，股价跌幅6.81%，市值一天缩水约3400亿港元，这也侧面反映出资本市场对腾讯业绩增长质量的深层担忧。

事实上，进一步拆解财报数据不难发现，腾讯游戏的营收扩张并非源于内生研发能力与核心竞争力的同步提升，其高增长背后已显露疲态。作为腾讯集团长期稳固盈利的压舱石，腾讯游戏正面临前所未有的严峻考验。#腾讯游戏[超话]#
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