大普微(301666.SZ)深度研究投资报告

投资评级：谨慎增持
目标价：75元
报告日期：2026年6月7日

核心投资逻辑

大普微是国内企业级SSD全栈自研龙头，唯一实现“主控+固件+模组”一体化自研并批量出货的厂商。AI算力爆发驱动高端存储需求井喷，公司卡位PCIe 5.0与SCM（存储级内存）黄金赛道，2026Q1业绩拐点确立，单季盈利3.7亿元。预计2026-2028年归母净利润5.2亿元、13.5亿元、22.8亿元，对应PE分别为65倍、25倍、15倍，短期估值偏高，但长期成长确定性强，具备战略配置价值。

一、公司概况：国产企业级SSD领军者

大普微（深圳大普微电子股份有限公司）成立于2016年，2026年4月16日登陆创业板，发行价46.08元。公司专注数据中心企业级SSD研发与销售，国家级专精特新“小巨人”企业，核心团队来自高通等国际芯片巨头，研发人员占比68.78%。

核心定位：AI时代存储基础设施提供商，产品覆盖PCIe 3.0-5.0全代际，容量1TB-128TB，全球首批量产PCIe 5.0 SSD与大容量QLC SSD，自研主控出货占比超75%。

股权结构：实控人杨亚飞持股11.15%，核心团队合计持股超20%，股权集中，决策高效。

二、行业分析：AI驱动存储超级周期，国产替代加速

2.1 行业高景气：AI算力爆发，存储需求激增

企业级SSD是AI服务器核心部件，单台AI服务器需配置10-20块高容量SSD。2025年全球企业级SSD市场规模约800亿美元，2026-2028年受益AI大模型训练与推理需求，年复合增长率达35%。

结构升级：PCIe 5.0渗透率快速提升，2026年占比将超40%；SCM（存储级内存）作为AI存储终极形态，2027年起进入规模化部署阶段。

2.2 竞争格局：海外垄断打破，国产崛起

全球企业级SSD市场由三星、SK海力士、美光主导，合计占比超70%。国内厂商中，大普微唯一实现全栈自研，具备与国际巨头抗衡的技术实力；其他厂商多停留在模组代工或外购主控阶段。

国产替代加速：数据安全政策驱动+AI客户降本需求，国内头部互联网、云计算企业加速导入国产SSD，2025年国产厂商市占率已提升至15%。

三、核心竞争力：四大壁垒构筑护城河

3.1 全栈自研壁垒：国内独一档，技术对标国际一线

• 主控芯片：自研DP600（PCIe 4.0）、DP800（PCIe 5.0），8nm制程，性能比肩三星PM9A3，成本降低20%。

• 固件算法：自研Smart-IO机器学习固件，年故障率＜0.09%，AI场景下可卸载CPU 30%算力，延迟降低40%。

• 模组制造：覆盖U.2、E1.S主流形态，适配高密度部署，自研主控+固件+模组协同优化，形成技术闭环。

3.2 产品壁垒：卡位高端，先发优势显著

• PCIe 5.0：全球首批量产，顺序读写超12GB/s、8GB/s，容量最高128TB，2025年出货量超100万片。

• SCM SSD：全球独家量产，读写延迟＜1μs，较传统SSD提升10倍，适配AI实时训练，毛利超70%。

• 大容量QLC：国内唯一批量出货61TB+产品，韩系厂商主动退出，供需缺口持续扩大。

3.3 客户壁垒：头部全覆盖，全球化突破

国内客户：字节、腾讯、阿里、百度、中国移动等，2025年大客户收入占比超70%。
海外突破：通过英伟达、xAI测试认证，进入Google供应链，2026年海外收入占比有望达25%。

3.4 研发壁垒：高强度投入，专利护城河

2022-2025年累计研发投入超11亿元，占营收26%；拥有发明专利300+项，多项技术全球领先，获中国专利优秀奖三连冠。

四、财务分析：业绩拐点确立，高增长可期

4.1 历史业绩：投入期亏损，2026Q1爆发

• 2023-2025年营收：5.19亿元、9.62亿元、22.89亿元，CAGR 59%。

• 2023-2025年归母净利润：-6.17亿元、-1.91亿元、-4.81亿元，亏损主因高强度研发与存货跌价。

• 2026Q1拐点：营收13.1亿元（+340.95%），归母净利润3.7亿元（+398.88%），毛利率37.56%，单季盈利超历史总和。

4.2 盈利预测：2026年扭亏，高增长延续

核心假设：

1. 2026-2028年PCIe 5.0 SSD均价分别为1.8万元、1.5万元、1.3万元；

2. 销量分别为28万片、55万片、85万片；

3. 毛利率稳定在35%-40%。

预测结果：

• 2026年：营收50亿元，归母净利润5.2亿元，EPS 1.32元。

• 2027年：营收90亿元，归母净利润13.5亿元，EPS 3.42元。

• 2028年：营收150亿元，归母净利润22.8亿元，EPS 5.78元。

五、估值分析：短期偏高，长期价值显著

选取可比公司：澜起科技、江波龙、朗科科技，2026年行业平均PE 45倍。大普微作为全栈自研龙头+AI存储核心标的，享受估值溢价，给予2026年57倍PE，对应目标价75元。

估值逻辑：

• 短期：AI订单集中交付，业绩高增确定性强；

• 长期：PCIe 6.0与SCM技术卡位，全球市占率有望提升至10%。

六、风险提示

1. 估值过高风险：上市后股价暴涨，短期PE超60倍，若业绩不及预期，存在杀估值风险。

2. 供应链集中风险：NAND Flash 91%依赖进口，单一供应商铠侠占比66.26%，供应链稳定性存疑。

3. 竞争加剧风险：三星、SK海力士加大PCIe 5.0投入，国内厂商加速追赶，价格战或致毛利率下滑。

4. AI需求不及预期：若AI大模型投资放缓，高端SSD需求或承压。

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