周五晚上，美股崩了，纳指重挫了4个点。

因为当晚公布的非农就业数据大超预期——5月美国新增非农就业17.2万人，远超市场预期的8.5万人，这是去年春季以来，美国首次实现连续三个月就业人数环比正增长。

就业这么强，意味着经济很热，市场不再期待美联储降息了，反而担心年内会反手加息——市场定价2026年底加息1次。

于是股市债市商品全线通杀，唯独美元一枝独秀。

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但是按照历史规律，通胀导致的10年期美债收益率每上升10个基点，标普500指数大约下跌0.7%左右，而周五美债收益率只上升了8个基点，标普却大跌2.6%。

为什么会这样？

我认为，这次大跌，非农只是导火索，真正的问题是市场正在意识到，6月流动性要收紧了。

(1)首先是6月12日，SpaceX上市。

这个史上规模最大的科技股IPO，将产生巨大的抽血效应；（5月19日文章《中美巨无霸同时上市，影响有多大？》提醒过）

(2)紧接着6月16日，日元将加息，并有可能在年内再次加息。

日元是国际主流货币之一，之前长期超低利率→全球资金借日元、买美元资产（套息交易）→日元加息→套息交易逆转→资金从美元资产回流日本→全球流动性收紧。

2024年7月日元加息时，这个逻辑曾经引发全球股市暴跌。

(3)再往后看，6月18日，新任美联储主席沃什将首次主持议息会议。

4月21日文章《那个曾让黄金见顶的人，今晚要现身了！》介绍过，这位新任主席主张大力缩表，美联储资产负债表应该回到2008年次贷危机之前的极低水平。

若真如此，缩表对流动性的冲击远比加息大得多。

那么，对A股的影响呢？

我估计，此前一直抗跌的AI算力，下周不仅会跌，而且会领跌。

因为这次美股领跌的就是AI——费城半导体指数一天跌了10%。

本轮A股的算力行情，可以说就是费城半导体指数带动起来的，现在龙头跌了，跟风股会怎样？

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其实，A股算力下跌并不奇怪，5月29日就发文《注意，退潮信号出现！》提醒过，也算早有准备。

真正要搞清楚的问题是：这次下跌的性质，是中途休息，还是AI泡沫破裂？

5月26日文章《150年来最大泡沫！三个月内破裂？》，分析了AI泡沫破裂的关键条件——业绩增速是免疫力，流动性是天气。

免疫力强，天气再冷也没事；免疫力下来了，一阵风都能让你住院。

无论2000年互联网泡沫破裂，还是2021年末新能源行情终结，都源于边际业绩增速出现了向下拐点。

那现在，AI算力的业绩增速，出现向下拐点了吗？

没有。截至目前美股算力公司发布的财报，绝大多数都在超预期增长。

包括他们业绩增长的源头——巨头资本开支，也全都在加速上行。

只要上述趋势没有改变，这次下跌就还是休息，不是泡沫破裂。类似去年9月到12月那一段。

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不过，后面一定要密切跟踪两件事，一旦发现重大变化，就要做好调整升级的准备：

（1）美联储连续大力加息或大幅缩表。

如果美元流动性收紧程度大到开始影响巨头的资本开支计划，那就会影响到算力公司的的业绩增速。流动性是天气，天气太极端，再强的免疫力也顶不住。

6月18日的美联储议息会议，是第一个观察窗口。

（2）企业开始反思AI Token的性价比。

有报道称美国某大型企业，一个月烧掉了5亿美元的Claude账单。随后亚马逊取消内部AI使用排行榜，Meta开始收紧AI激励政策。

这标志着企业使用AI正在趋向成熟——从野蛮烧钱到精打细算。

从股价角度看，Token使用量的指数级增长，一直是AI行业的重要利好驱动力，如果Token使用量突然大幅减少，难免会动摇一部分AI追捧者的信心。

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最后做个总结：

1、下周A股的AI算力可能会领跌市场；

2、这波下跌大概率只是中途休息，等待下跌衰竭的短期信号出现，等待低吸机会；

3、注意6月18日美联储主席讲话以及Token使用量，一旦出现重大变化，做好调整升级的准备。

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