现在这轮美股AI行情很热，但如果用1999年互联网泡沫作为尺子来看，其实还没到当年那种疯狂程度。

Yahoo Finance做了一个统计，观察的是标普1500指数里每年表现最好的股票。2025年，标普1500中前10大赢家平均涨幅大约是240%，这个数字当然很夸张，但1999年互联网泡沫顶峰时，前10大赢家平均涨幅是606%，现在还不到当年的一半。

这点挺有意思，因为很多人一看到市场里有一批股票涨几倍，就直接说泡沫。但在一个1500只股票的宽基指数里，每年总会有一些股票涨得非常猛。真正的泡沫不是“有股票涨很多”，而是整个市场内部的分化、扩散和狂热程度都进入极端状态。

第二个指标也能说明这个问题。2025年标普1500里，前10%股票和后10%股票的收益差大约是125个百分点，分化确实很大，但低于过去30年平均水平，也只有90年代末峰值的大约一半。

所以现在的AI行情不是没有问题。AI确实贡献了美股这轮上涨的大部分弹性，剔除这些核心赢家以后，市场宽度并不好，很多股票其实并没有同步走强。这说明行情有集中度风险，也有估值和交易拥挤的问题。

但如果直接类比1999年，可能还是过于简单了。1999年的特征不是几个龙头涨得好，而是整个市场对互联网叙事的定价进入失控状态，赢家和输家的分裂程度远超今天。

换句话说，现在的AI行情是热，但还不是1999年那种热。真正要警惕的不是“涨幅大”本身，而是后面如果越来越多没有盈利、没有现金流、只有故事的公司开始无差别上涨，那才更接近泡沫末期的状态。http://t.cn/A6D9gdpz