霍华德·马克斯在他最新的备忘录中点明了目前市场最大的风险，它来自于私募信贷泡沫。

过去数十年长期降息，大幅降低了私募股权杠杆成本、推高资产估值，也催生了泡沫。但2022 年起，美联储大幅加息，推高企业利息支出、压低资产售价、再融资难度陡增。

目前私募信贷在资金狂欢中形成泡沫，叠加 AI 冲击底层资产、流动性错配、高杠杆、散户入场等多重风险，行业已进入调整周期。

潜在的破坏力源于以下三点：
1.适当性缺失：将复杂、高风险的另类信贷产品卖给缺乏专业认知的普通个人投资者；
2.高杠杆滥用：产品内嵌杠杆，只放大收益却隐瞒下行风险；
3.流动性错配：底层是长期非流动资产，对接短期赎回资金，极易引发挤兑。

国债有央行背书，但企业债没人托底。债务危机才是最具杀伤力的。