巴菲特致股东的信1978
1978年是伯克希尔历史上非常重要的一年。这一年，芒格正式加入伯克希尔成为副董事长，巴菲特和芒格这对黄金搭档终于走到了一起，后来几十年的传奇，就是从这一年真正开始的。
这一年伯克希尔的成绩单也很漂亮，净资产收益率19.4%，如果算上资本利得的话达到25%，每股收益继续增长。
但比起这些数字，这封信里真正有价值的，是巴菲特对会计报表的吐槽、对集中投资的强调，以及他看人用人的智慧。
先说说会计报表这件事。
1978年底，伯克希尔和多元零售公司合并了，对蓝筹印花的持股比例从36.5%一下涨到了58%。这就带来了一个问题：按照会计准则，蓝筹印花的所有资产、负债、收入、费用，都要全部合并进伯克希尔的报表里。
巴菲特直接就吐槽了：这种合并报表根本不能反映真实的经济现实。
为什么？因为合并之后，你看到的是纺织、保险、糖果、报纸、印花交易等一大堆完全不同的业务混在一起。有些业务你100%拥有，有些你只拥有58%，但它们全混在同一张表里，你根本分不清哪个好哪个坏。
巴菲特说，他们自己内部管理根本不用这种报表，这种报表对管理没有任何价值。所以他在信里特意把每个业务单独拆开来给股东看，哪个业务赚了多少钱，哪个业务表现怎么样，一目了然。
这件事给我们的提醒是什么？不要只看合并报表上的那个净利润数字，那是会计做出来的，很多时候掩盖的比揭示的还多。你要把一家公司的业务拆开来看，每个业务单独分析，哪个是真赚钱的，哪个是拖后腿的，这样你才能真正看懂这家公司。
然后说说当年的业务，最值得说的还是保险。
1978年，巴菲特忙着调整之前收购的一堆小保险公司。有些收购进来的公司经营得不好，他就派新的管理层过去，大幅精简业务。比如工人保障公司、家乡保险公司产生了大量承保损失，加州保障公司的业务直接收缩到了原来的四分之一。
而收购最久的国民赔偿公司，表现依然是最好的，当年承保利润就有1100万美元，保费收入9000万，为保险投资提供了源源不断的浮存金。
巴菲特在这里说了一句非常实在的话：他还是会继续寻求收购保险业务，而不是自己新建。因为根据他的观察，在保险这个行业，收购比自建更容易成功。
你看，这就是经验。不是什么事都要自己从头开始做，有时候花钱买现成的、已经验证过的好生意，反而更划算。
保险投资这边，巴菲特回顾说，1971到1978年是价值投资的黄金年代。伯克希尔的股票仓位从1070万美元，涨到了1.29亿美元。到1978年底，股票投资合计盈利1.12亿美元，而同期道琼斯指数从852点跌到了802点。
大盘没涨，伯克希尔赚了一倍还多。这就是选股的力量。
在这里他还顺便讽刺了一下那些退休金管理人：1974年股市大跌之后，正是应该加仓的时候，结果那些人的股票仓位只有20%，创下了历史新低。
大多数人都是涨了才敢买，跌了反而不敢买。巴菲特刚好反过来。
然后就是关于集中投资的那段经典论述。
巴菲特说，他从来不试图去预测股市短期的涨跌，他甚至不认为有人能成功预测股市的短期波动。但长期来看，他对他们持有的那些主要公司非常有信心。
更重要的是，他不希望股价涨得太快。他反而希望股市不要过快上涨，因为这对长期的净买家来说是最有利的。
你看，这又是一个反直觉的视角。大多数人买了股票就天天盼着涨，但巴菲特作为一个长期还会继续买股票的人，他反而不希望股价涨太快。涨太快了，他后续买入的成本就高了；跌一跌，他反而能买到更多便宜货。
然后他明确说了：他的股票投资原则就是集中持仓。他不希望分散买入一堆一知半解的东西，他更愿意在自己真正了解的东西上下重注。
这句话太重要了。现在到处都有人跟你说要分散投资，不要把鸡蛋放在一个篮子里。但巴菲特告诉你，如果你真的看懂了一家公司，你就应该把很多鸡蛋放在这个篮子里，然后好好看着它。
把鸡蛋放在很多个篮子里，结果往往是哪个篮子你都看不住，哪个公司你都没有真正搞懂。这种分散，只是无知的保护伞而已。
还有一个非常有意思的洞察，关于投资优秀公司的少数股权。
巴菲特举了赛菲科保险的例子。他说，这家公司可能是美国最优秀的保险公司：出众的承保能力、谨慎的损失准备、有效的保险投资。
这家公司比伯克希尔旗下所有的保险公司都优秀，比他可能新建的任何公司都优秀，也比他可能收购的任何公司都优秀。但是，这家公司的股价却很低，比很多平庸的公司还低。
巴菲特说，虽然他无法干预这家公司的经营，但他也根本不需要去干预。历史记录已经证明，这家公司的管理层比他自己更擅长经营保险业务。那他为什么不愿意投资这样的公司呢？
这又是一个很多人绕不过来的弯。总觉得买了股票就要去控制公司，就要去干预经营，这样才放心。但巴菲特告诉你，如果管理层已经足够优秀了，你什么都不用做，坐着分钱就行了。
很多人投资，总觉得自己比管理层聪明，总想去教管理层怎么做事。但真正的智慧是承认：在很多具体的行业里，管理层比你懂多了。你要做的就是找到那些真正优秀的管理层，然后把钱交给他们，让他们去发挥。
最后说说银行业务。
1978年，伊利诺伊银行的资产收益率达到了2.1%，是同业平均水平的三倍。和往常一样，优秀的管理层给储户提供了行业最高水平的利息，同时还保持了资产的低风险和高流动性。
这家银行1931年由吉恩·阿贝创立，巴菲特1969年收购了它，然后让吉恩·阿贝继续担任CEO。1978年的时候，吉恩·阿贝已经81岁高龄了，依然在助手的协助下负责公司运营。
你看，这就是巴菲特用人的方式。找到真正优秀的人，然后充分信任他，放手让他去做，哪怕他已经81岁了。很多老板总觉得自己比谁都强，总觉得手下人这也不行那也不行，什么事都要自己管，结果公司越做越小。
巴菲特刚好相反。他找到优秀的人，然后就不怎么管了，让他们自己发挥，他只负责看结果。这样他才能同时管理那么多完全不同的业务，还能把大部分时间花在阅读和思考上。
整封信读下来，你会发现巴菲特讲的还是那些最朴素的道理。
不要被合并报表上的数字迷惑，要把业务拆开来看；不要为了分散而分散，要在自己真正看懂的好公司上下重注；不要总想着去控制一切，找到优秀的管理层，放手让他们去做；不要天天盼着股价涨，作为长期买家，股价便宜反而是好事。
这些道理没有一条是新奇的，没有一条是需要什么高深学问才能理解的。但就是这些最简单的道理，做到了，你就能超过99%的人。
投资这件事，从来都不是比谁懂的多，而是比谁更少犯愚蠢的错误。
