【招商证券-华虹宏力-688347-深耕特色工艺构筑核心优势，12英寸产能放量开启高质量成长-】
华虹宏力是全球领先的特色工艺晶圆代工企业，坚持“8英寸+12英寸”双平台并举战略，聚焦嵌入式/独立式非易失性存储器、功率器件、模拟与电源管理、逻辑与射频五大工艺平台，实际控制人为上海国资委。当前公司处于量价双升景气周期，指引全年ASP涨幅10-15%。公司现有五座晶圆厂，Fab9A、Fab9B扩产有序推进，中期随着新产能开出产品结构有望持续升级。华虹宏力拟通过发行股份方式购买华力微97.4988%股权，2025年华力微营业收入51.01亿元、归母净利润7.73亿元，若成功落地将为上市公司带来收入利润大幅提升。首次覆盖给予“增持”评级。

　　深耕特色工艺构筑三十载，全球领先代工龙头地位稳固。华虹宏力实际控制人为上海国资委，是全球领先的特色工艺晶圆代工企业，坚持“8英寸+12英寸”、“先进IC+Power Discrete”双平台并举战略，是行业内特色工艺平台覆盖最全面的晶圆代工企业，产品覆盖嵌入式/独立式非易失性存储器、功率器件、模拟与电源管理、逻辑与射频五大工艺平台，广泛应用于汽车电子、工业、AI服务器、消费电子、通信等终端市场，公司已成为全球产能排名第一的功率器件晶圆代工企业、全球最大智能卡IC制造代工企业及国内最大MCU制造代工企业，国内最大BCD工艺平台供应商之一。

　　公司26Q1归母及扣非同比大幅增长，指引2026年全年晶圆ASP涨幅10-15%。2021-2022年公司营收高速增长、毛利率维持30%左右，2023-2024年受行业去库存周期及Fab9A折旧前置影响，营收与盈利双双承压。2025年公司实现营收172.91亿元，同比+21.2%，8英寸和12英寸产线平均产能利用率均保持在100%以上，12英寸收入占公司总营收约60%。毛利率18.72%，同比+1.29pcts；归母/扣非净利润3.77/2.29亿元，同比-1.0%/-6.7%。2026Q1营收46.25亿元，同比+18.2%，晶圆折合8英寸的ASP为437.6美元/片，产能利用率99.7%；毛利率17.6%，归母/扣非净利润1.40/1.33亿元，同比+513.1%/+724.0%。公司指引26Q2营收6.9-7.0亿美元，毛利率环比增长，预计2026年全年晶圆均价涨幅10-15%，其中BCD、PMIC等供需紧张平台涨幅可达20-25%，NORFlash价格亦预计上涨10-15%。

　　公司目前拥有三座8英寸晶圆厂和两座12英寸晶圆厂，FAB9A预计2026年底至2027年初满产，Fab9B预计26Q4设备进场。8英寸晶圆厂为华虹一厂、二厂、三厂位于上海，合计产能约17.8万片/月（折合8英寸）；华虹七厂和华虹九厂位于无锡，是公司12英寸产能扩张的核心平台，未来满产后产能将达23.25万片/月（折合12英寸）。目前主要系FAB9产能持续扩张，Fab9A预计2026年底至2027年初满产；Fab9B规划月产能5.5万片，预计26Q4设备进场。

　　公司拟以82.68亿元对价购买华力微97.4988%股权，带动产能规模增长并优化产品结构，增厚上市公司利润，集团与上市公司关联进一步强化。华力微是华虹集团体系内重要的12英寸晶圆代工平台，主要覆盖65/55nm、40nm成熟制程，产品包括逻辑与射频、嵌入式/独立式非易失性存储器等工艺平台，设计月产能3.8万片。2025年华力微营业收入51.01亿元，归母净利润7.73亿元。华虹宏力拟通过发行股份方式购买华力微97.4988%股权，交易价格82.68亿元。公司此前指引26H2完成收购，若成功收购华力微则上市公司产能规模增长，产品结构有望改善，带动收入和ASP提升，同时考虑到华力微老产线折旧基本完成，2025年毛利率及归母净利润高于上市公司，以2025年计算上市公司归母净利润由3.77亿元提升至11.84亿元，并表后上市公司盈利能力有望大幅提升，集团与上市公司关联进一步强化。

　　投资建议。AI算力需求持续推升先进制程产能满载，成熟制程及特色工艺订单外溢效应显现，叠加行业供给扩张有限，公司BCD、PMIC、NORFlash等核心平台供需偏紧，ASP涨价周期逐步开启，量价共振有望推动盈利加速修复。考虑到Fab9A满产释放、Fab9B建设投产将持续提升公司12英寸成熟制程产能规模和高端特色工艺占比，推动收入天花板上移。随着中国成熟制程全球份额有望持续提升，海外客户“China for China”战略深化带来订单回流机会，同时公司积极布局GaN/SiC、硅光子、高密度硅电容等新业务，集团层面先进封装子公司已设立，有望打开中长期成长空间。我们预计公司26/27/28年分别营收212.01/264.81/314.33亿元，归母净利润7.94/13.76/16.94亿元，对应PE为497.5/287.2/233.2倍，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济及行业景气度不及预期、产能爬坡进度低于预期、华力微收购进度不及预期、ASP上涨幅度不及预期、地缘政治风险。