巴菲特致股东的信 1979

很多人看公司业绩，第一眼就盯着每股收益涨了多少，觉得涨了就是好事。这一年巴菲特别扭地说了句，每股收益确实涨了20%，但这数字根本不值得关注。

他说你把钱放固定利率的储蓄账户里，只要利息不停滚存，每股收益也能年年涨。哪怕是个停摆的闹钟，只要你不盯着看，也能假装它在走。真正要看的，是股东权益报酬率，也就是你投进去的钱，一年下来真真正正赚了多少。1979年伯克希尔的这个数字是18.6%，比前一年差了点，但实打实是用了更多资本跑出来的结果。

这一年还有个很重要的转变，巴菲特自己把话说透了。之前他跟着老师格雷厄姆，专捡便宜的“雪茄烟蒂”，就是那种看起来快不行了，但股价特别低，还能再吸一口的公司。经过这么多年踩坑，尤其是纺织业务折腾了十几年，他终于认了：所谓有转机的公司，最后很少有真的转过来的。与其花时间精力去买廉价的烂公司，不如用合理的价格去买体质好的企业。

这不是简单的换个选股方法，是整个投资逻辑的转身。以前是买便宜，现在是买好。以前总想着捡漏，现在明白，好公司哪怕价格稍微贵一点，长期下来也比烂公司便宜得多。很多人一辈子都绕不过这个弯，总觉得便宜的才是安全的，最后都掉进了价值陷阱里。

然后这一年花了最多篇幅讲的，是通胀。1979年美国的通胀高得吓人，一年涨13%，物价每个月都在往上跳。巴菲特说，以前一家公司每年能赚20%，那绝对是好投资，现在不一定了。通胀加个人所得税，就像个“投资者痛苦指数”，要是这个指数超过了公司的股东权益报酬率，你哪怕一分钱都不花，你的实际购买力也在缩水。

他举了个很扎心的例子，1964年伯克希尔每股净值能买半盎司黄金，十五年过去了，他和团队流血流汗干了这么多，每股净值还是只能买半盎司黄金。政府印钞票的速度，比你赚钱的速度快多了。你在公司里再怎么努力经营，外面的货币一直在贬值，最后你的真实收益其实没多少。这个问题他说公司层面也没办法解决，高通胀不会帮你赚更多钱，这是所有投资者都要面对的现实。

债券上巴菲特也做了检讨，之前买的十五年期债券是个错误。高通胀下，长期固定利率债券根本没用，钱每天都在贬值。后来他们很少买普通长期债券，主要买可转债，给自己留了转换成股票的后路。

保险业务上，整个行业承保都在变差，很多公司嘴上说没利润不做，身体却很诚实。但伯克希尔的国家赔偿公司坚持原则，没利润就不做，最后还赚了840万美元承保利润，巴菲特说这种坚持太难得，做投资也该这样，宁愿闲一点，不做赔钱的生意。

最后说回来，1979年是个很特别的年份。市场整体都很悲观，滞胀、高利率，大家都在卖股票。但巴菲特反而觉得这是好时候，市场越恐慌，越能挑到好东西。他把GEICO的持股加到了28%，这家公司刚从破产边缘回来，市场还在怕，他却看到了宝石。

他说市场先生是个情绪不稳定的合伙人，每天都会给你报个价，有时候疯涨，有时候暴跌。你要做的是利用他的情绪，而不是被他带着走。这句话后来成了很多人挂在嘴边的话，但真正能做到的人极少。

投资说来说去，其实就那点事。别跟着市场情绪跑，别盯着每股收益那点数字自我安慰，别贪便宜去买烂公司，别忽略通胀这个隐形的小偷。道理都简单，难的是一辈子都照着做。

如果对价值投资感兴趣的可以留个脚印，免得下次找不到了。