汇报1❗【天风电新】调整后洁美科技：MLCC耗材PET离型膜+载带量价齐升-0613
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⭐高容MLCC PET离型膜变化在于1）用量随层数提升增加明显，26-28年CAGR 30%+；2）涨价趋势明确，日本供应商由于原材料获取难度增加扩产受阻，供需缺口逐年显现。具体如下：
 
1、供需缺口明确，国产替代进行中，涨价成为必然趋势
从需求看，高容MLCC平均层数随着GPU MLCC占比提升而持续增加，预计GPU MLCC占比从25年9%提升到35%，推动平均层数从513层到593层，总MLCC需求为194万平到421万平。
 
从供给看，PET离型膜中PET原膜成本占比45%，原膜核心原料PTA与MEG均为石油衍生物。当前日本对中东原油依赖度高达95%，石脑油（PET核心原料）约40%直接从中东出口，3月起霍尔木兹海峡航运受阻，4月日本原油进口量同比锐减64%，石脑油进口量暴跌47%。因此由于霍尔木兹海峡航运危机导致的石脑油短缺与成本飙升驱动，日本PET膜供应已出现明显受阻，长期来看，战争影响持续，#国产替代成为必然趋势。#
 
当期供给远跟不上需求，我们判断26-28年供需缺口从60+万吨逐步提升到130万吨左右，因此当mlcc产品逐步涨价，客户保供需求明确下，#离型膜有望跟随涨价。#
 
2、从竞争格局来看，洁美载带客户和离型膜客户高度重合，有望进行客户迁移，且技术、产能逐渐迭代，优势明显：
1）客户迁移性强，载带客户已建立数年信任关系。公司对当前海内外客户全覆盖，其中三星电机已供应中国和菲律宾工厂，天津工厂预计供应率从5%远期提升到60%+；村田当期已供应中低端产品，无锡工厂预计远期供应占比20%+；
 
2） 技术持续迭代，产品均价持续抬升。25年底全面突破2微米以下涂层的离型膜，1.2微米以下的超低粗糙度产品已完成样品开发，正处于客户测试阶段，预计26年q3-4实现关键材料自制，突破1微米以下产品。同时，公司积极扩产，远期年产能规划20亿平，积极跟随行业向前。
 
⭐投资建议：
1、 载带：全球市占率70%，产品用量随着MLCC扩产持续向上，预计供需缺口5万吨，假设该产品涨价20%、30%净利率，27年对应5.5e利润，30XPE对应165e市值。
 
2、离型膜：预计28年公司产能20e平，假设该产品涨价50%、30%净利率，对应18e利润，30XPE对应540e市值，合计市值700+e，推荐。