霍华德·马克斯谈：“底部”，到底是什么意思？

我们是否处于底部？这是世界上最蠢的问题。你永远不知道什么时候是底部。

我们想想“底部”的定义：底部是什么？它是市场开始上涨的前一天，对吧？如果这是真的，那么，根据定义，你永远不可能知道自己处于底部，因为只有第二天你才能知道。如果第二天涨了，你会说，看来我错过了底部。然后它可能又继续下跌。

所以，我认为在投资这一行中，最愚蠢的事情之一就是，有人说“我要等到底部再买”，因为从逻辑和实践上看，你永远不会知道底部在哪里。

买入的唯一依据是，*东西足够便宜*。你能判断出什么时候东西便宜，但你无法判断出哪一天是价格永远不会再下跌的那一天。

举个例子，2008年9月中旬，雷曼兄弟、贝尔斯登、瓦乔维亚国家银行、华盛顿互惠银行、AIG……这些机构一一消失。雷曼兄弟申请破产，整个世界随之崩塌。所有人都得出结论：金融体系将会彻底融化瓦解。

而我们当时刚好募集了一只规模庞大的不良债务基金，我们手上有100亿美元的资本承诺可以随时调用。在此之前，历史上规模最大的不良债基金是我们2001年的那只，25亿美元。这一次，我们募集了110亿美元，其中100亿尚未动用。问题来了：要不要花出去？

世界真的会崩塌吗？你去哪里找答案？没有数据，也没有世界崩塌的先例可以参照。我们最终得出一个非常简单的结论：如果世界真的崩塌，我们今天做什么都无关紧要。但如果世界没有崩塌，而我们没有出手投资，那我们就是失职。所以，我们必须投资。必须。于是我们开始行动。

然而，此后市场继续下跌，因为没有其他人愿意买入。我们一己之力无法抵挡这股抛售潮，无法买下所有人想卖的东西。所以价格继续一路下跌。而我们则一路向下买入，越低，买得越多。最终，我们越过了底部，市场开始回升。

—— 沃顿商学院fireside chat，2026年3月25日