#黄金股暴涨原因# 各国央行的精英都在买黄金，而很少有央行愿意主动增持美债，欧洲央行最新报告显示，截至2025年底，黄金在全球官方储备中占比升至27%，正式超越美债的22%。这是1996年以来首次。

关于黄金股和黄金涨幅不同，我倾向于认同瑞银给出的经营杠杆效应的框架：

金矿企业的固定成本（采矿设备、人力、折旧）是刚性的。金价从3000涨到4300美元/盎司，每盎司多赚的1300美元几乎全是利润增量。这就是为什么2025年GDX黄金股指数涨了140%，而金价同期只涨了约60%——黄金股弹性远大于金价本身。

还有一点是公认的观点，A股/港股黄金股仍是估值洼地，只是不知道何时会修复而已。

瑞银测算：A股和港股黄金矿业公司当前交易在15-25倍远期PE，低于历史中位数30倍。如果金价维持在4000美元/盎司以上，优质矿企的估值有望修复到26-35倍区间，存在20%-30%的估值提升空间。

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