存储周期进入下一段上行

此前Aletheia发布的美光报告值得持续关注，其预测2027年下半年，GPU与ASIC产品中内存价值占比将从45%提升至70%，而此前HBM在相关产品中的占比仅在20%左右。

摩根士丹利分析师前往亚洲开展了为期三周的调研，先后参与台湾AI峰会、台北国际电脑展（COMPUTEX），并与西部数据管理层进行交流，随后发布了一份聚焦机械硬盘（HDD）的行业报告。该报告主笔是业内较早布局HDD领域的资深分析师，观点具备较高权威性。受报告影响，隔夜西部数据股价上涨16%，希捷科技上涨9%。

分析师指出，当下客户普遍希望锁定直至2032年的产能，长期供货协议（LTA）的签约规模持续扩大；各大超大规模云厂商的硬盘库存仅维持在1至2周的低位水平。

硬盘价格后续涨幅或将远超市场当前预期。硬盘厂商计划在未来2至3年内，将硬盘单价提升至每TB 25-30美元，而目前硬盘单价低于每TB 15美元。

存储行业调研核心要点

一、市场低估本轮存储周期的持续时长

结合过去三周亚洲实地调研情况，机构得出两大新判断：一是HDD市场需求持续走强，且需求来源愈发多元；二是各大厂商对于未来两三年产品提价的信心显著增强。

需求端出现关键变化：主流云业务增长超预期，人工智能推理、智能体应用拉动通用服务器出货量上调，进一步催生HDD新增需求。

供需缺口数据：2026自然年（CY26）HDD供应缺口折合300万单位，供需缺口比例达10%-15%；2027自然年（CY27）、2028自然年（CY28）每年供应缺口均为400万单位。

目前超大型云服务商部署HDD的比例已接近100%，远高于过往约70%的历史均值；ODM厂商端的HDD库存也仅有1-2周。

需求与供给增速分化明显：HDD年需求增速达到40%-50%，但供给增速仅为30%-35%。

二、价格上涨基本直接转化为企业利润

现阶段西部数据、希捷科技近线硬盘综合均价约为每TB 14.30-14.90美元。

市场预期出现上调：4月业内判断厂商有望在2027、2028自然年将价格提升至每TB 20美元；本次台湾调研后，行业目标价格进一步上调至每TB 25-30美元。该价格仅为厂商目标，并非已敲定的合同定价。

机构测算模型显示，在供应规模、年度生产成本、运营成本均无明显变动的前提下，近线硬盘每TB单价上行带来的增量收益，几乎可以全额转化为企业税后利润，利润弹性空间较大。

三、行业热点问题解答

1. 北美存储今年需求涨幅情况
DRAM与SSD需求增速普遍达到50%-70%。以行业大客户Meta为例，按照原始NAND当量计算，其2026年NAND采购量预计为220-260 EB，2025年采购量为140-160 EB，同比增幅50%-70%，平均增速约60%。该增速显著高于同期服务器出货增速（今年服务器出货增速仅25%-35%）。

2. KV Cache是否是拉动存储需求的核心因素
市场对此存在普遍认知误区。业内专家拆分了AI推理场景下的NAND需求结构：检索增强生成（RAG）占比25%-35%，向量嵌入占比约25%，推理日志、反馈及安全数据占比14%，用户记忆与个性化存储占比13%，模型权重及版本管理占比12%，KV Cache溢出与卸载需求仅占5%-15%。

受延迟指标限制，高频活跃的KV Cache主要依托HBM、DRAM承载，并不会大量流转至NAND。由此可见，NAND/SSD的核心需求逻辑，已经从性能需求转向海量数据留存需求。

3. 企业级SSD价格上涨幅度
企业级SSD平均售价（ASP）涨幅十分突出：过去两个季度涨幅达100%-130%，近四个季度累计涨幅140%-270%。

同时企业级SSD价格相比NAND晶圆价格存在1-2个季度的传导滞后，此前NAND晶圆的涨价尚未完全传导至终端SSD产品，后续企业级SSD仍存在补涨空间。

4. 本轮存储行情的主要风险点
核心风险集中在2027年下半年价格回落。
趋势推演：NAND位元需求增速将从2024年的45%逐步回落，2028年降至25%；而同期NAND位元供给增速会从27%攀升至40%左右。供需增速形成反向剪刀差后，厂商定价能力将会减弱。

风险触发条件：两大因素同步出现，一是头部科技企业AI领域资本开支增速放缓，二是存储原厂借助高层数NAND技术释放大量有效产能。

投资建议：2026年行业基本面保持稳健，可维持原有判断；务必针对2027年下半年的行情变化开展压力测试，提前防范风险！