#烽火问鼎计划##微博公开课# 简单从市值和发展的角度聊聊当前的spaceX

2026年6月16日收盘后，SpaceX市值已经超过2万亿美元。个人认为，SpaceX 超过两万亿美元市值的“现有基本盘”是星链，真正的“护城河底座”是火箭，超过传统估值可解释范围的部分则可以认为是未来想象力，尤其是星舰、Starlink Mobile手机直连、政府/军用网络星盾、轨道数据中继、人工智能和人工智能未来他们自研芯片与轨道算力。

当前，spaceX的主要收入来源是星链业务，火箭发射业务单算是亏钱的，星舰的研发需要投入巨量资金，之前spaceX已经投入了超过150亿美元进行研发。

但是火箭发射业务反而是spaceX的护城河，因为未来10年内，和spaceX直接竞争的美国市场不会出现和它体量近似，技术超越的竞争者，即便新格伦不爆炸也和spaceX的火箭在运力成本、周转速度和火箭本身的技术上有较大的差距。国际上的竞争者不但技术上需要赶超，而且航天发射国际市场本来就是有政治和国家安全壁垒的，即便你技术达到了spaceX的水平，也不自动等于收获国际订单，所以这个市场的现状是自己玩自己的，自己打自己的卫星。就不说中国卫星中国打，美国卫星美国打了，就算在同一个墙内的市场，亚马逊LEO（柯伊伯）是纯正的美国企业吧，宁愿推迟轨道建设数年，都不愿意把订单大量交给spaceX打，就充分说明了竞争和壁垒的问题。

从财务角度看，星链才是 SpaceX 现在的利润核心。2025 年 收入 113.87 亿美元，占合并收入约 61.0%，经营利润 44.23 亿美元，EBITDA 为 71.68 亿美元。同比增长分别为 49.8%、120.4% 和 86.2%。这个数据非常关键。SpaceX 全公司 2025 年调整后 EBITDA 为 65.84 亿美元，而 Connectivity这部分调整后 EBITDA 为 71.68 亿美元。这意味着：如果只看分部经营，星链事实上支撑了全公司的正 EBITDA，火箭研发和 AI 投资则大量消耗现金流。

用户数也在高速增长。招股书显示，星链使用人数从 2023 年的 230 万、2024 年的 440 万、2025 年的 890 万，增长到 2026 年 3 月 31 日的约 1030 万。与此同时，每用户平均收入从 2023 年每月 99 美元降到 2025 年 81 美元，再降到 2026 年一季度的 66 美元。spaceX 正在主动用更低每用户平均收入换全球规模。这和地面电信运营商、云服务、视频平台的早期扩张逻辑类似：先扩大覆盖、降低终端和服务价格，再用规模摊薄卫星、发射、地面站和终端成本。

但需要指出的是，当前星链本身完全不足以单独支撑 2 万亿美元以上市值。如果把整个 2.1 万亿美元都压在 2025 年 connectivity部分71.68 亿美元调整后 EBITDA 上，相当于约 293 倍 Connectivity部分调整后 EBITDA。 这过于离谱的高了，除非市场相信星链未来还能扩大一个数量级以上。

所以与其说市场买的是今天的 1000 万用户，不如说是未来上亿终端、手机直连、企业移动、航空、海事、政府和军用通信的远期网络。

还有一个非常值得观察的东西就是手机直连，SpaceX在招股书中把Starlink Broadband 和 Starlink Mobile的消费类总可服务市场估计为 1.6 万亿美元，其中固定宽带机会约 8700 亿美元，Starlink Mobile 机会约 7400 亿美元。这就是典型的讲故事，你肯定是不能直接当作可实现收入，但是它也解释了为什么市场不按照当前星链的市场规模进行估值，而是实际上透支了很大一部分未来这方面的成长。

最后一个大项就是AI。AI部分当前财务表现并不好，不过话又说回来，哪家美国大型大模型提供商现在靠营收来平衡先进流呢。2025 年AI收入 32.01 亿美元，但经营亏损 63.55 亿美元，调整后 EBITDA 为负 12.37 亿美元。2025 年 AI 段资本开支高达 127.27 亿美元。

spaceX招股书是这样写的：可复用火箭、卫星制造和运营能力可以支持大规模 AI 计算卫星星座，形成轨道数据中心。公司预期最早 2028 年开始部署轨道 AI 计算卫星。spaceX 正在加速轨道 AI 计算基础设施计划，目标是在 2027 年底前后开始演示任务。

轨道数据中心面临功率、散热、芯片抗辐照、维护、更换周期、上下行带宽、时延、碎片风险、经济性等问题，但是这些不是根本的理论障碍。可是市场给它估值的逻辑不是今天能盈利，而是：如果 SpaceX 真能把太阳能、Starlink 激光链路、Starship 低成本发射和 AI 算力需求结合起来，它会变成一种其他竞争者极难复制的新型基础设施。我一直强调，太空数据中心没有根本的技术困难，各项子系统在人类卫星和空间站的发展中都部分得到了研制。当前太空数据中心最大的问题是你星舰到底能不能把发射成本降低到一个数百美元一公斤的数量级，如果能那这个盈利模型是没有问题的。

spaceX的估值逻辑是这样的：

猎鹰9火箭高发射频率、高可靠性和复用能力降低星链的部署成本➡️星链大规模扩张带来订阅收入和现金流➡️现金流反哺星舰的研发、下一代卫星制造、终端和 AI➡️星舰如果成功，会显著提升单次入轨质量、降低单位容量成本，支持星链V3、手机直连、更大卫星、轨道中继、军用通信网络、月球/火星基础设施和轨道 AI数据中心➡️这些新业务再扩大 SpaceX 对发射、卫星、通信、算力和政府任务的控制权。

所以各位，我梳理了一通，你们发现这里头的关键问题在于哪了吧？

星舰

星舰能不能成功——成功指其两级都能做到快速复用，发射频次至少要达到当前猎鹰9水平，而且可靠性需要就当前状态大幅度提升——是空叉估值的最基础的支持，都不用说估值了，也是整个spaceX公司未来能不能进一步跃升的关键的关键。所以这次IPO，spaceX融资接近900亿美元，主要就是给星舰的开发做一个资金的绝对保障。如果你是个人投资者，那你应该关注的，不是什么卫星造得怎么样，太空数据中心该怎么设计，而是星舰的开发试飞进度。