关于恒瑞医药的成长性问题——投资日志（259）
今天写这篇文章目的有三个：一是恒瑞医药现在股价是47.35元，我重仓该股，也希望各位博友看到这篇文章，看到这个价位，到中报公布的8月份、年报公布的4月份，甚至27、28年，我们再来回望现在的恒瑞。至于买与不买那是博友自己的事情，但我是衷心希望博友们发财；二是回复博友的一些提问；第三、作为曾经的老师，向来以传道授业为使命，向各位博友介绍一下股票投资的常识问题，希望博友们掌握科学方法，掌握识金术、点金术。
有博友私下问为什么您在二月份就看好博敏电子和精研科技。现回复如下：实质上，这两只股票我大概查了至少二三十万字的资料，写了二三十篇相关分析文章，那时我就确定了操作并重仓这两只股票的的决定，博敏电子虽然卖出较早，但反复操作也有至少50%的利润；至于精研科技我反复操作的频率更高，恐怕盈利超过80%。目前博敏电子早已清仓，而精研科技依然是我的第二重仓股。这些并不是今天我说的重点，我要说的就是看好这两个公司的两个共同特征（当时分析的时候）：一是被严重低估，被市场抛弃；二是有较强的发展潜力和成长性。这种方法和工具依然适用于其它股票的分析；因此，我就这个问题，分析一下恒瑞医药的成长性问题：
关于分析一只股票成长性、估值问题，有多种看法，我自己有如下方法：
一、格局、视角、规律层面的
1、站到世界的角度，礼来是世界上第一大医药公司，目前市值大致在7万亿人民币左右，目前恒瑞医药3150亿，换算成美元也就450亿元。目前中国还没有真正的世界级公司，未来中国必然会出现世界级公司，生物医药领域出现这样公司的概率很大，恒瑞应该是一个重要的候选人。尽管这条路还很长，差距还极大，但这种趋势是必然的。
2、不管是从世界产业发展规律来看，还是从国家政策以及资本市场特点来看，产业集中化，公司寡头化是必然的趋势，从中国的众多优秀医药企业多项基本指标对比来看，虽然不能说恒瑞医药必然成为寡头企业，但可以确定的讲她至少是前五名的有力竞争者之一（这些指标我就不讲了，感兴趣的可以对照世界前二十名医药企业的特点进行对比分析）
3、我看好中国的发展，更看好中国生物医药产业的发展
以上三条，看似宏观，甚至空洞，但是内在发展的基础和底层逻辑，是实实在在的背景因素。这是一个人的站位、格局、视野问题。
二、站到创新药行业发展角度去看（这很多人都有分析，我没有更新的东西），我唯一不同的或者说别人没有提到或重点强调的是：创新药是真正的高科技产品，创新药公司是真正的科技公司，甚至是科技含量最高的公司，非常简单的三项指标就可以说明：一是研发投入占销售收入的占比，恒瑞的研发占比达26%，大家不妨看看深沪股市有几家所谓的高科技公司有如此大的研发投入；二是产品的毛利率，恒瑞的产品毛利率在86%左右，有哪家高科技公司有如此高的毛利；三是从临床前准备，到一期、二期、三期，到上市、到销售，要经历多长时间，要管多少关口，这是对一个企业科研能力、生产能力、公关能力、营销能力等等多个方面的考验，科学科技含量十足。
三是从企业研发投入、研发管线、产品结构、人才、生产、营销、财务、资本、盈利等多个方面评价企业，恒瑞医药都是非常优秀的公司，举个简单的例子，恒瑞的负债率仅有10%，且没有有息债，有人还说该公司暴雷，说这话的人纯属无知。在这方面，我不展开分析，感兴趣的可以看我对该公司的系列分析文章。
四是几个简单的但是非常直接决定该公司业绩和成长性的指标：一是研发管线、研发管线结构（这个问题我不展开说）；下面我重点说三个小指标问题：
1、该公司25年研发投入是87亿元，费用化支出是69.61亿元，资本化投入17.63亿元。资本化投入占20%。资本化开支是指过了临床一期以后，研发产品没有多少风险的药品，是未来两三年上市的产品；按照研发和产品产出1:5的比值看，就是88个亿（这是专业问题，但加可以看相关专业文章），这是一个新的增量因素，更是测定一个医药企业成长性和发展潜力的重要指标。
2、该公司开发支出51.6亿，按照相关指标推断则有200亿的新增销售。25年该公司销售收入仅为316亿，未来三年新增200亿，应该是一个合理的预期，更何况公司始终保持高速、高额的研发投入。
3、目前该公司一季度固定资产60亿，基建工程21亿，基建工程是什么？就是未来的新增产能，就是非常现实的成长性。
我们分析一只股票的投资价值，重点不是她跌了多少，而是看她的静态估值和动态估值。恒瑞医药不仅从静态估值上讲是至少低估10%的，从动态估值、成长性估值上讲至少低估在30%以上；如果结合该公司的国际化进程，该公司估值至少低估10%以上，综合低估至少在50%以上。
我对此的估值是一回事，现在对该股的市场估值是另一回事，而未来市场对其的估值更是重要的一回事，究竟如何，恒瑞医药的努力说了算，市场说了算，时间说了算。