焦煤 焦炭

一、上周盘面核心逻辑复盘
1. 行情走强核心催化剂：交易所下调保证金，市场流动性宽松，资金提前抢跑布局低位筹码。
2. 行情分化：焦炭走势显著强于焦煤，资金炒作逻辑分化——焦炭对标山西优质主焦煤，焦煤绑定供给宽松的蒙煤，情绪推动焦炭冲高逼近涨停。

二、当前估值与焦化利润锚定
• 市场当下在计价九轮、十轮焦炭提涨；
• 现货即期焦煤成本下，焦化厂盈亏平衡点对应八轮提涨；
• 焦化利润持续挤压已经倒逼焦化开工率回落，叠加下游铁水高稳、焦煤原料偏紧，焦化企业具备极强的提涨成本转嫁动力，盘面资金愿意给焦化合理利润空间。
• 估值区间参考：八轮提涨对应焦炭合理估值2080-2100，十轮提涨对应2200一线。

三、中期链式推演（焦炭→西北焦化→蒙煤→焦煤）
1. 焦炭涨价修复焦化利润后，西北使用低价蒙煤的焦化厂率先复产开工，和全国整体开工下行形成反差；
2. 西北开工抬升会带来蒙煤需求回暖，加速蒙煤港口/产地去库；
3. 虽然蒙煤焦化使用占比仅10%，但蒙煤需求回暖后，压制焦煤上涨的「蒙煤高库存+交割抛压」逻辑被弱化，后续焦煤上涨阻力会大幅下降；
4. 最终行情会完成切换：前期领涨的焦炭，后续上涨主线会移交至焦煤。

四、市场核心矛盾
本轮行情底层驱动是焦煤端供给收缩，但焦炭阶段性领涨存在结构错位：
1. 焦炭交割规则更清晰，上下游传导链条顺畅，更容易被资金炒作；
2. 矛盾点：源头紧缺的焦煤滞涨，只靠焦炭独自扩张焦化利润不可持续；同时盘面给到焦化利润溢价，和市场流传的下游需求偏弱的预期相互冲突。
3. 最健康的走势：焦炭价格守住焦化盈亏平衡线，由上游焦煤供给缺口带动双焦整体向上。

五、关键时间节点
农历六月蒙古那达慕大会前后，历史上蒙煤运输、贸易节奏会带来阶段性库存去化，是蒙煤乃至焦煤的重要观察窗口。

六、结论
1. 短期估值锚：八轮提涨看2080-2100，十轮提涨目标2200；
2. 中长期：只要粗钢铁水保持高位，焦煤供给端没有新增宽松，焦炭、焦煤依旧保持多头思路；
3. 行情格局预判：焦炭前期领涨行情接近尾声，后续双焦的上涨高度与节奏，将由焦煤供需基本面主导。