上证指数重启上行通道的必要条件

倪云虎
2026.06.21
良渚·自在安乐窝

今年上半年A股的分化行情，很多人看在眼里，心里也充满疑惑。上证指数长时间徘徊在4000点附近来回震荡，全年几乎没什么像样涨幅，走势始终疲软乏力；反观创业板、科创板一路走强，走出持续的上涨行情，两者反差巨大，市场割裂特征十分突出。

市面上有不少解读，把这种分化归为赛道景气度差异、场内资金偏好切换、行业基本面分化等等，但在我深耕市场近四十年的研究视角里，这些都只是表层次要因素，最核心、一眼就能看清的底层逻辑只有一个，就是央行资金导向搭配中央汇金增减仓节奏的变化，这也是多年来反复被行情验证、确定性极强的大盘运行规律。

要理清大盘走势，首先要抓住核心权重的关键作用。决定上证指数整体大势的，从来不是各类小盘题材股，而是以上证50、沪深300为核心的超大盘标的，也就是银行、能源、基建、通信一众中字头、中特估央企。这类企业总市值体量庞大，在上证指数里占据极高权重，只要这一批大盘股涨不动，大盘指数就很难走出持续向上的行情，只会长期被压制在箱体里震荡。

复盘2023年10月至2025年9月这二十三个月的完整周期就能看得明明白白，过去三年权重板块持续估值修复，大盘稳步抬升，依靠的并非市场自有存量资金自发推动，核心支撑来自两方面，一是央行配套流动性工具提供稳定资金后盾，二是中央汇金不间断大规模增持上证50、沪深300宽基ETF以及核心央企个股。这一轮跨年度的国家队逆周期持续加仓，直接扭转了中特估长达十年的深度折价局面，拉开了长达三年的估值修复行情。

行情拐点出现在2025年四季度，汇金正式终止了长达两年多的增量加仓操作，进入观望休整阶段。进入2026上半年，操作力度进一步收紧，从单纯停止新增买入，变成分批赎回前期低位布局的宽基ETF，完成资金回笼与结构性调仓。资金动作和板块走势的对应关系一目了然，国家队不再持续托举权重，上证50、沪深300、传统中字头立刻失去上涨动能，陷入横盘滞涨，直接造成今年上证指数困在4000点区间无法突破。

不少人会疑惑，为何汇金在这个节点选择停止加仓、赎回筹码？结合央行、汇金对外表态和实际操作行为，本质是长短两套逆周期调控思路共同作用的结果。

站在短周期视角来看，二十三个月连续上涨让蓝筹积累了不小的阶段性涨幅，短期修复节奏偏快，场内杠杆、短线投机资金集中涌入，行情存在阶段性过热隐患；同时经过三年持续修复，中字头、上证50、沪深300彻底脱离了过去十年极端低估的底部区间，来到监管层认可的合理估值中枢，不再需要持续大额维稳资金托底拉升。

但必须区分清楚，估值回归合理区间绝不等于高估，更谈不上出现泡沫。放在三到五年的长周期维度观察，大批央企依旧存在明显估值折价，当下的价格还没有充分体现其产业底座、国家安全保障、稳定分红现金流的内在价值，长期估值修复的空间依旧充足。

由此就能给汇金当前的操作精准定性：现阶段赎回、暂停增量加仓，仅仅是短周期逆周期调控下的阶段性休整，并非长期看空中特估、彻底离场。

短周期层面，前期上涨过快、估值脱离底部，回笼维稳资金、平缓市场波动是常规操作；长周期层面，化解央企十年来持续低估、完善中国特色估值体系是顶层长期战略，这条大方向没有发生任何改变。最直观的佐证就是，汇金始终保留四大行、三桶油、头部运营商等核心央企的巨额战略底仓，从未大规模抛售，足以证明长期配置逻辑不变。

顺着这套完整可验证的逻辑，就能推导出决定后市大盘走向的关键结论。

往后上证指数能否摆脱4000点震荡格局，重新打开中长期上行通道，能否冲击历史前期高点，并不取决于科技赛道涨幅有多猛，也不取决于题材炒作有多火热，唯一不可或缺的必要条件，就是央行与中央汇金后续的操作态度和实际资金动作。

如果后续汇金结束当前休整周期，再度开启一轮长期、持续性的增量增持，重新大手笔布局上证50、沪深300宽基与核心中字头资产，权重板块会迎来新一轮估值修复行情。届时市场当下极端分化的格局会逐步改善，形成权重蓝筹托底、科创成长领涨的均衡行情，上证指数才能真正突破震荡箱体，重启长期向上的运行通道。

反过来，倘若汇金维持现阶段操作模式，持续赎回传统宽基、资金结构性倾斜科创板块，不再重启大规模加码权重，上证50、沪深300与中字头就会持续滞涨，持续拖累上证指数。即便科创板、创业板持续走强，大盘整体也很难走出独立主升行情，只能长期维持区间震荡。

总结来说，A股上证指数中长期的上行空间，从来不由短期热点情绪左右，最终要看国家队逆周期调控新一轮增量加仓的启动时点。