【沃什拆了联储的台】

本周两个大起大落。美伊和谈露出曙光，双方完成了电子签，但紧接着伊朗退出了瑞士签字仪式和第一轮核谈判。SpaceX上市成功、股价大涨，但一声计划发债又将股价打回原形。联储新任主席沃什在第一次记者会上大谈价格稳定，美债震惊。此外，日本银行如期加息，不过难敌美元强势，日元对美元汇率破160 — 上次见到那么弱的汇率已是四十年前。外汇交易员在大手买入美元期权了。

美股承受住SpaceX的IPO和谷歌发行新股的流动性考验，三大指数上周呈恢复性反弹。美国两年国债收益率则被联储转趋鹰派炸高12个基点，两年期对十年期收益率差收窄至27点，“沃什交易”（收益率曲线陡峭化）受挫。美元指数再收100之上，大宗商品和贵金属疲弱，石油期货亦收跌。大曼彻斯特市长伯纳姆地方补选成功，为角逐下一任英国首相扫清了障碍。

沃什继任联储主席后的第一次FOMC上，如料维持联邦利率不变，但在接下来的记者会上却直接拆了前任联储的台，誓言将美国货币当局带入“新的篇章”。他以鹰派起势，“持续高物价对于美国人民是一个负担”，指出FOMC“明确无误、全体一致地承诺达成物价稳定”。不仅他自己而且将全体决策者的重心置于稳物价上，凸显其强势作风。特朗普对沃什的言论却采取了温和包容的态度。

他还试图改变联储的沟通模式，直言前瞻性指引只会令委员会在之后作决定时束手束脚。FOMC这次的会后声明的字数，只有上次字数的三分之一。沃什更坐言起行，拒绝为最新的点阵图提供预测，将下一次会议时候的决定留给最新的数据和形势来作判断。其实联储传统上政策透明度并不高的，伯南克及之后两任联储主席试图通过更透明的预测减少市场的误判，沃什终结了这种做法。

美国企业和民众对物价高企的预期和不满与日俱增，对中低收入阶层这已经发展成为生活成本危机。鲍威尔联储在加息问题上闪烁其词，沃什则上任伊始便强调了物价稳定的重要。他本人不对利率走势作预测，但巧妙地通过多数委员认为需要加息，向市场传递出联储未来的立场。美国加息箭在弦上，市场目前预计联储在今年十月上调政策利率一码。

在缩表问题上，沃什表明了态度却不急于行动。他支持动用量化宽松政策来制止系统性风险，但反对将QE常态化。在他看来，刺激经济是财政部的工作，不应该由联储来兜底。这次沃什没有硬推QT，反而表明需要在银行体系内保留充沛的流动性。他宣布设立工作小组，研究缩表问题。联储内部研究显示，QE所制造出的流动性，多滞留在银行，催生出股市泡沫。中期来看QT势在必为。

沃什当年退出联储理事会的理由之一，就是联储无法与时俱进，落后于时代，落后于金融和市场的发展。此观点与同样出身金融市场的财长贝森特不谋而合，成为他在一众候选人中脱颖而出的原因。沃什下决心从内部整肃联储架构，不过他决定先准备预案，先造好舆论，真正动刀应该是明年以后的事情。沃什实非萧规曹随者，联储即将迎来成立113年来最激进的改革。

从美伊和平协议的十四点纲要看，特朗普同意了一份比奥巴马在2015年与伊朗协议更差的协议。奥巴马连同七个国家当年与伊朗达成的协议，曾被嘲讽为“赎金协议”，试图用十几亿美元买通伊朗中止提炼武器级浓缩铀。此协议被特朗普称为“糟糕透顶”，他入主白宫后即单方退出了。然而，本次协议的约束力更弱，为换取伊朗同意展开核谈判，美国及盟友需要支付的金额更是天文数字。

美国在开战初期一度取得了良好的战斗效果，但是在旷日持久非对称战中，美军清空了近半的导弹库存，对伊朗低成本的无人机搔扰战和水雷封锁战却显得力不从心，既没有达成改朝换代的战略目的，也未能彻底销毁伊朗的浓缩铀，反倒是特朗普失去了耐心，仓促地选择脱离战争。

笔者在本栏曾经指出，开战的主导权在美国手中，谈判的主导权在伊朗手中，搅事的主导权在以色列手中。伊朗答应的不过是重开霍尔姆兹海峡，其它许多内容仍需要谈判，并随时可能被突发事件中断。这个协议对于以色列是灾难性的，更可能意味着总理内塔尼亚胡政治生涯的终结。笔者认为以色列一定会搅局，攻击黎巴嫩可能只是一个开始。

笔者不看好包括销毁浓缩铀在内的美伊和平协议，可以顺利谈成并彻底执行。极度缺乏信任的谈判桌上，双方有意愿展现谈判的姿态，但在核心利益上彼此让步的难度甚高。特朗普希望脱身，却只能接受体面退场。双方其实只同意了分别结束对霍尔木兹海峡的封锁，高难度的浓缩铀谈判还没有开始。特朗普已经扬言六十天谈不成，便重启军事打击。

伊朗内部已经分裂。总统佩泽希齐扬、议长卡里巴夫和外长阿拉各齐为首的文官体系温和主和，以革命卫队总司令瓦希迪、最高领袖军事顾问雷扎伊为首的军方体系则强硬主战。与美国谈判的全部来自文官体系，但是军方体系势力庞大，并握有实权。笔者看不到军方将几代人用鲜血保留下来的浓缩铀拱手交出的可能。开放海峡可能更多是补充军需和民生用品的缓兵之计。

至于以色列跳出来搅局，几乎是必然的。伊朗发展核武器，对于以色列乃是亡国之患。特拉维夫为此游说了华盛顿十几年，斩首行动的近利诱使了特朗普出手，但战事发展却超出了想象，特朗普急于脱身，而内塔尼亚胡的政治生命却全部压在了彻底消除核威胁和真主党威胁上。内塔不仅再启对黎攻击，据报更以公开爱泼斯坦档案要挟特朗普，特朗普对内塔把控和耐心或将受到终极考验。

本周焦点有二，1）美伊协议能否正式签署，2）美国五月PCE通胀，预计攀升至4.1%，核心PCE更在机票、医疗等成本上涨下走出比CPI更猛的物价上涨。美国个人收入增长应该不错，只是收入不均加剧。东京CPI也适当关注。

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