大幅上修

事件：日本光纤龙头藤仓宣布大幅上修业绩指引，进一步印证光纤光缆、MPO的高景气度。

1、藤仓5月业绩会给了一个巨烂的指引（3年收入CAGR10%），核心原因是公司产能要到29年才能扩出来，市场用脚投票，股价5天跌了50%；公司花了一个月终于想明白，扩不出产能还可以涨价，公司将DCI互联光缆（主要为200um的A1）涨价30%，同时于本周四盘后上调了业绩指引——对27FY（26年4月1日至27年3月31日）归母净利润由1560亿日元上调至2290亿日元，上修幅度高达46.8%。作为回应，周五公司15cm涨停，且夜盘公司继续18cm涨停。

2、康宁面临的情况同样严峻，25Q4（1月28日）的业绩会上CEO信誓旦旦的说不缺光纤，同时公司还宣布了60亿美金的Meta长协，但26Q1公司AI相关业务差强人意（增速只有36%），且26Q2指引孱弱，让人们怀疑康宁的交付是否出了问题，果然，公司于5月宣布了专供NV的扩产计划（约5000万芯公里光纤和配套光棒/MMC产能）。但康宁的扩产同样需要时间，代工的增量同样有限——涨价是挽救股价，提升EPS的最好途径，藤仓已经涨了，康宁的调价也在路上。

3、事实上，长飞目前北美的交付价格也有了明显提升（由年初的10美金涨到15美金），作为二季度被市场抛弃的光纤票，公司目前的交付价格最低（意味着涨价弹性最大），具备最大的产能和最好的北美卡位（意味着北美份额提升的逻辑最顺），如果市场开始交易AI涨价逻辑，公司的业绩弹性无疑是最大的。

4、预计北美明年光纤短缺加剧，仅考虑scale out与DCI市场，北美光纤短缺或超过1亿芯公里，当前康宁，藤仓已经满产且扩产较慢。短期给了中国光纤厂商进入北美的机会，预计将存在两种形式，一是例如头部长飞、亨通、中天等拥有MPO跳线能力的公司，以自有光纤+MPO的形式给北美CSP供货，目前看进展顺利；二是中国的光纤公司与北美布线厂、跳线商，签订长协（例如当前给康普、藤仓供光纤），从而进入北美。预计未来这两种形式都会存在。

5、光纤光缆当前主要变化有两点：1）国内光纤企业加快开拓北美市场，并实现MPO布线业务的突破，有望迎来价值重估机会；2）藤仓宣布涨价，北美AI数通光纤涨价将有望持续带来盈利上修。

6、MPO：藤仓是全球第二大布线方案商（仅次于康宁），我们看好其相关供应商的投资机会。藤仓超预期，再度证明AI中的光纤密度只会更高，芯数只会更大。再度强调MPO的板块性行情，如同23年3月光模块启动。
MPO：光纤—插芯
光模块：光芯片—电芯片
①通道数增加 → 价值通胀 → 最直接逻辑质变点
②光纤/插芯同步紧缺,头部优势扩大
③CSP有望直采，拉高MPO产业地位
含MPO可配，产业价值量放大的初期逻辑上利好任何参与方，进而逐步缩圈到头部核心供应商。今年中报我们有望观察到MPO板块业绩的环比提速；远期来看，MPO有望持续受益于CPO/NPO交换机内部对于保偏MPO、shuffle等需求的显著拉动。

7、MPO及光模块5月海关出口追踪：MPO Q2景气度可观
1）MPO前瞻：5月各地【由每根被覆光纤组成的光缆】向美国出口金额：
广东（太辰光、蘅东光、仕佳深圳等）5.66亿元，同比+99.2%，环比4月+39.4%，较一季度月均+92.5%；
上海（长芯盛等）2.45亿元，同比+68.2%，环比4月+38.8%，较一季度月均+113.0%；
湖北（长芯盛等）2.04亿元，同比+271.2%，环比4月+52.3%，较一季度月均+121.5%；
河南（仕佳光子等）0.47亿元，同比+96.4%，环比4月-18.5%，较一季度月均+102.2%；
2）光模块前瞻：重点地区5月出口光模块金额：
国内光模块总出口额：总规模46.7亿元（环比+10.0%，较Q1月均+41.0%）。
国内出口美国光模块：总规模3.7亿元（环比+35.8%，较Q1月均+98.8%）。
江苏出口马来西亚（Finisar等）：总规模15.3亿元（环比-14.5%，较Q1月均+31.1%）。
四川出口中国台湾（索尔思等）：总规模4.6亿元（环比+22.7%，较Q1月均+59.6%）。
广东出口墨西哥（立讯等）：总规模3.0亿元（环比+27.9%，较Q1月均+94.5%）。
四川出口泰国（新易盛等）：总规模2.6亿元（环比+76.1%，较Q1月均+71.9%）。
上海出口泰国：总规模2.3亿元（环比+1738.2%，较Q1月均+265.4%）。
四川出口美国（新易盛等）：总规模1.4亿元（环比+203.4%，较Q1月均+662.4%）。
广东出口马来西亚：总规模1.2亿元（环比+181.3%，较Q1月均+97.3%）。

8、本周交流情况更新：行业普遍呈现量价齐升状态、关注Q2季报
1）光模块-实质性涨价： A、供不应求，虽然大CSP价格相对稳定，但考虑以往的年降，年降幅度已经显著降低；B；散单明显上涨；C，关注海外CSP新进供应商。
2）光芯片-硅光PIC： 供不应求。Tower外，各家硅光PIC公司都在加紧找新的FAB。
3）MPO跳线： 行业普遍均在大幅扩产，保底翻倍以上增长。Q2业绩普遍创历史新高；MMC/更高密度带动价格上行。
4）FAU： 保底翻倍以上产能增长才能保持行业相对位置，NPO/CPO带动价格上行。
5）光芯片：持续紧缺、产能不足&客户需求较大 矛盾凸显。
6）存储： 需求向好、涨价持续。
7）DCI： 上游ITLA、980泵浦等持续紧张，涨价。