Jefferies分析师Thomas Chong今天发布的研报重申看涨腾讯，目标价795港元。

核心增量信息如下：

"小微"已进入扩大灰度测试：6月20日起，部分用户微信主界面左上角出现绿色机器人图标，顶部标注"测试版"，支持文字/语音对话操作微信原生功能（发消息、打电话、调设置）、调起小程序、文件总结、一句话生成小程序等。

多模型混合架构：并非单纯绑定混元，而是使用"腾讯自研及开源优质模型"，此前The Information爆料微信智能体项目测试过智谱、阿里、DeepSeek等外部模型。

目标价795港元：当前腾讯股价约459港元，隐含73%上行空间。美银证券6月初也给出780港元目标价，判断最快四季度全面公测。

生态接入已就绪：6月8日微信开放平台发布开发者接入指引，京东、美团、携程、美的、滴滴等已完成内测接入；微信支付同期上线"AI专属卡"，实现智能体支付闭环。
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市场此前给腾讯的定价框架是"流量变现效率"，而微信AI Agent的落地意味着估值逻辑向"AI技术溢价"迁移。当前腾讯股价440-460港元，处于52周区间（420-683港元）的绝对低位，对应2026年预测市盈率约13倍（美银数据），接近历史谷底。

接下来腾讯业务催化节奏：

Q2财报（8月13日）：验证广告/游戏韧性，管理层可能透露"小微"测试数据
Q3：灰度测试扩大至更多用户，观察小程序调用量、用户留存
Q4：正式发布，若与"双11"电商周期叠加，微信支付AI专属卡的交易数据将成为首个可量化的商业化指标

但有一点需要注意，市场之所以不愿意给腾讯溢价可能是由于腾讯的模型能力并不是完全自研，依赖外部开源模型，需要关注Agent体验能不能大幅超过字节豆包或阿里通义。