花旗（Citi）TMT部门发布于2026年6月22日的行业内部备忘录，主要面向机构客户。作者为北美专业销售主管Jonathan Zauderer。总结了过去一个月全美路演的投资者情绪反馈，以及最新的半导体行业圆桌会议和调查结果。

一、市场焦点与资金轮动动向

1. 大型科技股支持者减少：在过去四周与波士顿、旧金山、迈阿密等地投资者的交流中，发现很少有人继续支持大型科技股。

2. 资金追逐方向转移：资金关注点从光通信、内存、CPU转移到了半导体设备、硬盘（HDD）以及模拟半导体（具有AI相关故事的标的）。

3. 资金来源：在半导体板块中，英伟达（NVDA）、博通（AVGO）和台积电（TSM）成为投资者调仓换股的主要“资金来源”（即被卖出以筹集资金）。

4. AMD与ANET：投资者原本关注AMD的CPU，但现在更愿意留下来看好其GPU；Arista Networks（ANET）在投资者雷达上，但尚未普遍建仓。

5. 技术热点切换：对CPO（共封装光学）的争论兴趣已经消退，取而代之的是对800伏特直流电（800 Volt DC）数据中心的浓厚兴趣。

二、半导体圆桌会议与投资者调查详情

圆桌会议显示，投资者短期内最看好模拟半导体，对美光（MU）倾向“逢低买入”，对高通（QCOM）持怀疑态度但认可其期权价值，同时对半导体设备股近期大涨后的估值存在争议。

1. 美光 (MU) - 具韧性，预期良好

• 股价预期：75%的受访投资者预计MU财报后股价将突破1000美元。

• 核心诉求：投资者最希望在财报中看到上行周期的可持续性（如长期协议LTSAs和需求可见性），将SanDisk (SNDK) 视为这方面的风向标。

• 盈利预期：买方已将8月份当季的每股收益（EPS）指引预期提高至30美元以上，部分预期达32-34美元。

• 估值争议：按2027年共识EPS 130美元计算，MU市盈率为9倍以上，较亚洲同业有溢价；但若按买方预期的EPS 200美元计算，市盈率仅为6倍，略有折价。

• 资本支出：投资者接受未来资本支出将大幅上升（共识预期2026财年280亿美元，2027财年425亿美元），认为这由Agentic AI需求驱动，不足为虑。

2. 半导体设备

• 资本支出预期：投资者不怀疑资本支出将在2027年增至2000亿美元、2028年增至2500亿美元以上。

• 估值担忧：争论焦点在于“有多少已计入股价”。多头认为夏季可能有持续的资本支出利好消息；但也有投资者担心，就像此前光通信股一样，当2028年预期过高时，半导体设备股可能会后劲不足。

3. 超大规模云厂商

• 部分投资者担心超大规模云厂商股价的持续下跌可能预示着资本支出放缓（如果回报无法保证）。

• 反驳观点：应关注推动资本支出增长的前沿模型，只要增长稳健，就不必过分担忧。

4. 康沃科技 (CBRS) - 被冷落，但具长期潜力

• 情绪冷淡：80%的受访者未在财报前关注该股。

• 客户集中度风险：投资者认为其客户高度集中，更希望看到现有客户放量及新客户的拓展以重新介入。短期内多元化（diversification）比业绩数字更重要。

• 长期机会：看好快速推理领域，总推理TAM（潜在市场总额）达5000亿美元以上，其中快速推理超1000亿美元，CBRS潜在销售额有望达200亿美元以上。

5. 高通 (QCOM) - 预期平淡，存在怀疑

• 投资者日预期：50%认为投资者日将是“无波澜事件”，25%认为会是“卖事实”事件。

• 期权价值：市场虽有怀疑，但认可其在台积电的生产席位，若能宣布一家美国超大规模云厂商客户，将带来弹性。

• 2031财年目标：圆桌会议给出的2031年模糊目标为EPS超20美元，AI销售额100-300亿美元。但AI芯片赛道拥挤降低了投资者愿意支付的估值溢价。

6. AMD - GPU故事受认可

• 花旗评级上调反应：针对花旗6月12日上调AMD评级至买入，50%认为这是增量买入理由，35%认为有趣但上行空间有限，仅15%认为太晚且应卖出。

• 基本面看法：CPU故事已被市场充分理解，投资者对其GPU持建设性态度。虽然2027年EPS上行空间受限（买方预期17美元 vs 卖方13美元，受限于产能），但Agentic AI/CPU的多年故事可能让远期数字大幅提升。

7. 模拟半导体

尽管近期上涨，投资者仍持建设性态度，认为周期性复苏叠加AI增长将推动下一波上涨。该板块目前的状态被比作1月份大涨后的内存板块。

三、硬件板块个股：Ciena (CIEN)

• 花旗维持买入评级。CFO在亚洲会晤后，花旗认为其是一个处于早期扩张阶段的故事，具有强劲的盈利杠杆。

• 增长前景：收入预计增长约32%，EPS有望翻三倍。到2029年TAM有望翻倍至500亿美元。

• 利润率扩张：得益于研发复用和产品重构，毛利率有望达到40%以上并向50%迈进。

• 销售策略：正向激励高利润率产品并与大客户谈判争取长期承诺。

四、即将举行的活动与催化剂

1. 800 Volt全球宣讲会：鉴于极高关注度，定于美东时间6月23日晚9点针对亚洲投资者举办后续电话会，多位花旗分析师参与。

2. 财报日历：CBRS(6/23)、MU(6/24)、SNX(6/25)。

3. 行业活动：QCOM投资者日(6/24)、AMD Advancing AI活动(7/22-7/23)、ON半导体投资者日(9/16)等。

4. 花旗TMT大会：9月8-10日于纽约举行。

五、花旗研究评级

• 买入评级：NVDA, AVGO, TSM, AMD, ANET, MU, CBRS, SNDK, CIEN

• 中性评级：QCOM