未来 12 个月超大规模云服务商自由现金流预测

图中红线代表各大巨头 AMZN、MSFT、GOOGL、META、ORCL 的总自由现金流。在经历了 2024 年至 2025 年初接近 3000 亿美元的高峰后，预估在 2026 年会近乎垂直地崩跌至接近零或极低的水平。

资本支出吞噬现金流

这并非因为巨头们不赚钱了，而是因为他们正在向 AI 基础设施（芯片、大规模数据中心、电力能源）投入史诗级的资本支出。这种军备竞赛极大地消耗了他们的自由现金流。
尽管巨头们的 FCF 预期在 2026 年暴跌，但 S&P 500 却一路上扬突破新高。这反映出市场目前愿意为这场 AI 的未来豪赌买单，或者预期这些巨头的 CapEx 投入将转化为更长远的护城河。

图来源：Charlie McElligott，野村证券*