高盛：AI 算力最多吃掉腾讯17%营业利润！维持买入、目标700港元

6 月 23 日，高盛发布对腾讯（0700.HK）最新研究报告，核心聚焦微信内置 AI 助手 “小微” 上线试点一事，认为该产品是腾讯消费级智能体 AI 落地里程碑，虽短期推理成本压制利润，但长期打开广告、本地生活变现空间，重申 “买入” 评级，12 个月分部估值目标价 700 港元。

上周末微信上线小微灰度测试，首个交易日腾讯股价下跌 1.6%，同期恒生指数仅下跌 0.7%，市场情绪偏谨慎。高盛分析，股价走弱源于两大核心担忧：其一，小微并未复用集团通用混元 Hy3 大模型，而是采用微信自研 WeLM 模型，双线研发或造成资源内耗、推高训练成本；其二，全面铺开后海量用户交互将产生高额推理开销，短期新增收入有限，直接挤压微信业务利润率。

报告通过自下而上模型测算三种情景下的算力成本，以每百万 token 推理成本 0.15 美元为基准，假设 2026 年末不同用户渗透水平，得出结论：小微新增推理成本约占腾讯 2026 年第四季度调整后营业利润 5-17 个百分点。悲观场景下用户使用意愿低迷、多模态功能渗透率低，成本仅 5 个百分点；乐观场景多模态功能快速普及，成本最高触及 17 个百分点，短期盈利承压确定性较强。

而新增收入端，高盛维持观点：长期收入增量主要来自现有线上广告整体市场，尤其交易场景广告，小微 AI 深度打通本地生活、内容发现、电商购物后广告空间将持续打开。
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