海外研选 | 高盛警示：AI投资热潮未见顶 但市场定价已明显领先基本面 http://t.cn/AXS6WBUt

高盛认为，与1999年至2000年相比，当前发生极端“纯估值泡沫”的风险可能较低，但“盈利泡沫”的风险正在上升。

波动率抬升，AI牛市进入更分化阶段

市场结构也开始出现类似后期牛市的特征。

高盛观察到，过去几个月美国个股隐含波动率明显上升，而股票之间的隐含相关性降至低位，意味着市场对AI受益者与受冲击者的分化正在加剧。费城半导体（SOX）指数近两年的涨幅已接近90年代后期纳斯达克的表现

但信用市场暂时仍较为平静。AI相关融资增加并未显著推高信用利差，原因在于投资者风险偏好强，且企业整体杠杆率明显低于90年代末。

不过，股市波动率上升、个股之间分化扩大，说明市场已不再只是简单交易“AI增长”这一单一叙事，而开始重新评估谁能够真正获得AI利润、谁可能被AI颠覆，以及当前资本开支能维持多久。

①美国科技投资占GDP比重已升至约4.9%，云厂商今年资本开支预期持续大幅上调，AI基建需求仍在扩张；
②企业经营状况暂未重演90年代末失衡，短期内AI供应链盈利仍有支撑；
③AI相关资产累计增值约27万亿美元，市场正押注超额利润长期化，资本开支放缓或收益扩散均可能引发重估。