致攀登者：阿里巴巴股价近期确实出现显著回调，但不能简单将阿里股价下跌等同于“AI泡沫在港股已破”。当前股价波动更多是多重短期事件叠加引发的市场情绪反应，而非AI商业化逻辑的根本性崩塌。以下结合事实分层说明：

一、阿里股价下跌的核心原因

1. 短期事件集中发酵

- Anthropic指控事件：美国AI公司指控阿里通过2.5万个虚假账号对Claude模型实施“蒸馏攻击”，虽技术上属于行业常规评测手段，但被市场解读为地缘政治风险升级信号，引发外资避险情绪。

- 618电商表现疲软：2026年618全网GMV同比仅增3.2%，为近16年最低增速，阿里主动缩减补贴导致市场对电商基本盘增长担忧。

- 南向资金大幅流出：6月26日单日南向资金净卖出阿里22.69亿港元（占当日总净卖出额90.6%），资金转向硬件周期板块。

2. 技术面触发止损

- 港股股价从2025年10月高点185.17港元跌至当前约90港元，累计跌幅超50%，已跌破2025年6月以来关键支撑位，触发程序化交易止损。

- 当前股价较2024年9月低点（约81-82港元）确实仅剩约10%空间，但低点本身是前期恐慌结果，非基本面锚定点。

二、阿里AI业务的基本面未崩塌

1. 商业化进展持续兑现

- AI收入规模：2026财年Q4阿里云AI相关收入达89.71亿元，年化经常性收入（ARR）突破358亿元，占外部商业化收入比重首次超30%。

- 全栈能力验证：平头哥真武芯片累计出货56万片，金融行业部署超10万卡；通义千问3.7-Max在LMSYS全球大模型榜单排名第三，技术指标未退坡。

2. 机构仍维持长期看好

- 中信证券6月25日报告强调阿里“芯片-云-模型垂直一体”的AI商业化可持续性，指出其在阿里云存量客户、MaaS平台规模、芯片成本壁垒三层优势。

- 东吴证券6月5日维持“买入”评级，目标价204港元（较当前股价有126%上行空间）。

三、港股AI泡沫未现系统性破裂

1. 阿里个案≠板块崩盘

- 恒生科技指数成分股中，AI硬件占比仅14.48%，当前调整主因是互联网平台盈利预期下修，而非AI技术价值否定。

- 同期港股智谱（GLM） 市值仍超1万亿港元（6月22日数据），MiniMax 虽近期回调但仍处高位，反映市场对纯AI标的仍存溢价。

2. 泡沫破裂的核心特征未出现

- 基本面与估值背离：阿里当前港股PE 14.24倍、美股PE 14.72倍，处于合理区间，远低于2021年互联网泡沫期水平（当时平均PE超30倍）。

- 流动性逆转：南向资金虽短期流出阿里，但6月整体仍净流入港股1279亿港元，未出现系统性外资撤离。

- 技术叙事失效：阿里AI收入连续11个季度三位数增长，商业化路径仍在验证中，与2000年互联网泡沫破裂时“无盈利故事”有本质区别。

结论

阿里股价腰斩是地缘政治扰动、短期业绩承压与市场情绪共振的结果，但其AI商业化的核心逻辑——全栈技术能力与收入落地验证——并未被证伪。

港股市场对AI的估值分歧主要集中在纯概念公司（如智谱、MiniMax），而阿里作为具备真实现金流的AI基础设施提供方，当前调整更接近“去情绪化定价”，而非泡沫破裂。若后续618数据修复、中美AI监管摩擦缓和，股价存在情绪修复空间；但若地缘政治风险持续升级，则需警惕估值中枢下移。

短期波动不等于长期逻辑失效，关键仍需观察AI商业化收入能否持续兑现增长预期。