牛市·熊味
原创 张翼轸Earl 张翼轸Earl
周五，再一次让投资者在牛市中，闻到了“熊”的味道。
在周四日韩大涨的背景下，周四晚上的美股，其实走的有点疲弱。连费城半导体指数也高开低走，就涨了3.59%。
美股，也是几家欢喜几家愁。
一边是费城半导体指数的勉力上涨，一边是花费巨大Capex问前者还日韩硬件厂商采购硬件的七巨头们股价继续大跌，万得七巨头指数下跌2.75%，今年迄今下跌4.53%。下图是费城半导体指数与七巨头今年迄今的走势对比，一个大涨90%，一个下跌。
可见，科技不是2026年上涨的“护身符”，不仅是恒生科技，美股七巨头也有点颓废。
虽然周四晚美光、闪迪分别大涨15.74%和21.97%，但显然日韩股市早就在周四提前大涨消化了利好。周五转向了对“苹果公司宣布对MacBook和iPad全面涨价”后需求的担心乃至于通胀压力。
于是日韩都大跌，日经225指数下跌4.15%，韩国复合指数下跌5.81%。
这样的背景之下，A股双创调整，也是意料中的事情。创业板指下跌4.07%，科创50下跌1.65%。
但令人遗憾的是，万众瞩目的“一鲸落万物生”并未出现，周五的A股，是“一片绿”。
中证红利大跌2.17%。最新的中证红利全收益指数来看，终于跌破了2016年以来的1.5个标准差的下轨了。
上一次，还是2024年9月，再上一次，则是2024年1月，都是底部。标准差这个东西，只是对过去的统计描述，1.5个标准差，在正态分布之下，也只能包裹86.64%的数据，剩下就是在非常态下会出现了。显然，现在的行情绝不是常态。所以出现在1.5个标准差之外，反而合情合理。若是遇到类似2018年之类的走势，那就可能会探索更极端的情况。
受伤的不仅是红利。万得微盘股指数大跌2.29%，再加上双创，中证A股大跌2.81%，全日成交3.48万亿元。经过周五的下跌，万得微盘股指数的今年迄今收益是-7.2%，中证红利不算股息在投资的价格指数今年迄今收益是-7.6%。
若以年中高点计算，万得微盘股指数从5月12日的高点算起，最大回撤23.24%；中证红利从3月13日的高点算起，最大回撤15.57%。
当然，如果看行业，就更不能看。今年迄今跌幅超过20%的一大把了，比如标志性的中证白酒，这么一跌，今年迄今大跌30.83%。
牛市·熊味，正是当下这些板块的写照。
让人无奈的是，作为存储映射的半导体材料设备，依然大涨3.65%，今年迄今涨幅达到了129.96%。
从广发刘晨明提出判断主线风险的乖离率来看，半导体材料设备到了21.11点的高位。
存储为什么涨？
若是日韩都涨，尤其是SK海力士之类涨，你说全球共凉热也算了。周五韩国都大跌了，A股的半导体材料设备依然大涨！
只能说这已经是纯粹资金面驱动的“非理性”上涨了。
SK海力士再疯狂，毕竟市盈率TTM只有25.35倍；暴涨的美光也只有27.2倍。半导体材料设备指数呢？即使用2028年的预测市盈率计算，也有65.4倍。。
当然，现在许多“投机”存储的资金，都在等待长鑫上市，甚至为此拉估值。
但问题长鑫是货真价值的存储国产巨头，“真”的来了，凑数的何去何从？
更何况，哪怕大家都货真价实，长鑫未来进入相关指数，必然是要挤占其他各家权重，在追踪指数的资金恒定之下，是要引发其他个股抛售的。
现在的市场，很大程度感觉是被流动性，或者说资金结构“挟持”了。
从最直接的观测来看，沪深300ETF过去一周规模缩减903.04亿元，或许是市场疲弱极为重要的动因。毕竟沪深300成分股中，科创类买盘强盛，即使遭遇抛售也能轻松承接。但对于本来交投就不活跃买盘不多的价值流或红利板块，些许抛压也是不小的打击了。
以代表性的510300的份额来看，份额是在4月初开始出现了一波加速下滑。
从300价值指数的走势来看，也是4月初开始显著走弱，沪深300价值相对沪深300的比值曲线(下图紫色)开始快速下滑的。
ETF为何被大手减持。
市场一直认为第一和第二大持有人是主力。当然，这两家的抛售应该有，等中报披露就能确认了。
但他们未必是沪深300板块唯一主力抛售力量。
下图是我之前介绍过的，沪深300指增的超额跟踪，其中红色的国联民生私募300指增策略可以看到，近期过去半年的超额在8-10之间，是做沪深300的好时光——毕竟沪深300中既有一路向上的双创，也有一路向下的红利老登，超额太好做了。
超额好做，相应的量化中性私募需求也增加，增加了相应期指空单的需求。
这就引发了沪深300的股指期货，基差拉大，俗话说就是吃贴水的空间特别丰厚。
从下图可以看到，IF2609的年化基差10.71%，哪怕扣除目前2.7%的股息损耗，也有8%左右的吃贴水空间。
这意味如果原来持有300ETF或者沪深300成分股的机构，弃ETF买入期指，就能轻松赚8%超额。这种迁移吃贴水策略，也会加大沪深300成分股的抛压。
从这个角度说，双创调整，虽然未必资金会迁移到老登股中，但从期货角度减少ETF和成分股的抛压，倒是可能。
所以双创下跌的幅度和持续性，就至关重要了。
从这个角度，红利、小微盘以及一众老登行业的持有人，只能“忍”，在没有增量资金的前提下，一切症结在双创的过于闪耀。
其实对于当下的存储大涨，我总觉得有种怪怪的感觉。总让人想到2000年科网泡沫后期思科“卖水人”逻辑下的疯狂。
