#价值投资日志[超话]# 公司管理层确认了近期反腐趋严带来的短期影响，但同时重申了对 2026 年创新药销售额实现 30% 以上增长的指引。恒瑞医药 (600276.SS) 的 BD（Bu­s­i­n­e­ss De­v­e­l­o­p­m­e­nt）合作势头持续，有望在未来数年内提供可见的合作收入贡献。

经过交叉比对，恒瑞医药 (600276.SS) 的核心财务与估值数据提取如下：

指标数据提取投资评级

买入 (Buy)

12个月目标价

Rmb79.20

当前股价

Rmb48.67（截至 2026 年 6 月 26 日收盘）

市值估算

Rmb323.0bn / US$47.5bn

2026E 营业收入

Rmb35,585.5mn

2026E EPS

Rmb1.42

创新药估值 (DCF)

Rmb420.7bn（基于 WA­CC 9.0%，永续增长率 3%）

仿制药估值 (P/E)

Rmb40.4bn（基于 5 年期退出市盈率 10x）

创新药销售指引在短期政策影响下保持不变： 近期的反腐趋严对学术推广活动和医院处方集列入造成了短期干扰。非带量采购 (non-VBP) 的仿制药以及下沉市场受到的影响更为明显，医生的处方行为需要持续监测。尽管二季度存在政策阻力，6 月份的情况相比 5 月份已显示出边际改善。公司维持 2026 年创新药约 30% 的增长指引。

BD 合作势头强劲，贡献多年期合作收入： 继 GSK 交易之后，恒瑞医药 (600276.SS) 的 BD 势头依然强劲，且未观察到地缘政治担忧带来的影响。GSK 交易中 2.5 亿美元的首付款预计将在 2026 年确认收入。与 BMS (Br­i­s­t­ol My­e­rs Sq­u­i­bb) 相关的付款（预计四季度有约 6 亿美元的现金付款）中，近期收入确认节奏与 GSK 交易类似。BMS 交易中更大的首付款将在 4-6 年内分摊，从而支撑中期的盈利可见度。持续强劲的外部合作兴趣凸显了外界对恒瑞内部研发管线的认可。

My­o­s­in in­h­i­b­i­t­or (心肌肌球蛋白抑制剂) 在 nH­CM 治疗中展现差异化临床优势： 恒瑞的 HRS-1893 正在成为新一代心肌肌球蛋白抑制剂。在非梗阻性肥厚型心肌病 (nH­CM) 的跨试验对比中，HRS-1893 的 2 期数据显示出比首发药物 af­i­c­a­m­t­en 更好的改善潜力（KC­CQ 改善 +5.5 vs. +3.0；pVO2 改善 +0.9 vs. +0.67 ml/kg/min），表明其在功能获益和生活质量改善方面更具优势。该药物具有良好的安全性和药代动力学 (PK) 曲线，与第一代药物相比，可能实现更快的滴定和更好的真实世界实用性。该药物的全球合作预计将加速其全球定位，公司计划利用中国 2 期数据于 2026 年下半年启动针对 oH­CM 的全球 3 期临床试验。

推进多资产 GLP-1 管线，具备强大的商业化基础： 恒瑞正在持续推进涵盖肥胖和糖尿病领域的广泛 GLP-1 组合（包括注射和口服剂型）。该管线预计近期将在中国获批（肥胖症在明年上半年，糖尿病在下半年），并且全球开发正在进行中。早期数据表明其具有竞争力的疗效和改善的安全性（口服小分子未观察到肝毒性）。从商业化角度来看，恒瑞凭借其全面的代谢产品组合、强大的医院覆盖率（在中国糖尿病领域的 SG­LT2i 排名第二）以及不断扩张的零售和线上渠道，处于非常有利的地位。

创新药被纳入国家医保目录 (NR­DL) 后的放量速度可能慢于预期。

关键后期研发 (R&D) 项目可能存在失败风险。

全球扩张带来的研发和管理费用可能高于预期。

仿制药和创新药面临的价格下调幅度可能超出预期。

对外授权 (li­c­e­n­se-out) 和出海进程可能低于预期。

$恒瑞医药(SH600276)$ $恒瑞医药(01276)$