黄金跌破4000美元，高盛却喊到4900美元：这轮回调，真的是牛市结束吗？

黄金最近的走势让不少投资者开始动摇。明明美元走弱，按常理本该对金价形成支撑，但黄金却继续下跌，甚至跌破每盎司4000美元关口。表面看，这是避险资产失去光环；深一层看，市场真正担心的是另一条逻辑：中东局势反复推高油价，油价又可能重新点燃通胀，通胀压力一旦抬头，美联储维持高利率甚至加息的预期就会升温。对黄金而言，高利率环境始终是压制力量，因为黄金本身没有利息收益，资金自然会重新权衡持有黄金的机会成本。

不过，高盛并不认为黄金牛市已经结束。高盛全球大宗商品研究团队最新观点很明确：黄金过去几个月表现疲弱，只能说明短期周期性压力很重，不能直接判断长期趋势已经逆转。高盛给出的核心判断是，黄金仍有进一步上行空间，2026年底目标价维持在4900美元/盎司。这个预测背后，最关键的支撑来自全球央行，尤其是新兴市场央行持续推进外汇储备多元化。2022年俄罗斯外汇储备被冻结之后，很多国家重新审视美元资产的安全边界，黄金作为不依赖任何单一主权信用的储备资产，战略地位明显上升。

从短期交易层面看，黄金确实正在承受压力。过去几个月，油价上涨带来的通胀担忧、美联储偏鹰预期、ETF需求疲弱，都让金价缺少持续上攻的力量。高盛也承认，当前市场环境对黄金并不友好，尤其当投资者相信美联储会把利率维持在高位更久时，黄金ETF很难快速吸引资金回流。但高盛认为，这些压力不会永远持续。随着时间推移，如果通胀担忧缓和，美联储宽松周期虽然被推迟，但最终仍可能到来，黄金ETF持仓有望逐步恢复，私人投资者也可能重新配置黄金。

更值得关注的是，全球央行买金趋势仍然强劲。世界黄金协会调查显示，受访央行中有创纪录比例的储备管理者预计未来12个月会增加黄金持有量。这个信号说明，黄金的买盘已经不完全依赖普通投资者情绪，也不完全依赖短期避险交易。只要央行储备多元化的大方向不变，黄金下方就存在一条长期支撑线。换句话说，短线资金可以撤退，ETF可以降温，但主权资金的配置逻辑更加缓慢，也更加坚决。

市场上看多黄金长期走势的机构并不少。Mount Lucas Management首席执行官Jerry Prior认为，美元储备地位边际下降、各国央行继续重建黄金储备，仍然是黄金长期牛市的重要基础。他甚至认为，金价跌破4000美元并不意外，等到石油供应压力缓和之后，一些主权买盘可能重新出现。黄金供应商Solomon Global的保罗·威廉姆斯也提醒投资者，黄金从高点大幅回撤，在历史牛市中并不罕见。长期投资者真正需要判断的，是持有黄金的根本理由有没有发生变化，而目前看，这些理由并没有被破坏。

所以，这一轮黄金下跌更像是一次剧烈的估值重置，而不是长期逻辑的全面崩塌。短期看，金价仍会被通胀、油价、美联储政策预期和ETF资金流反复牵动，波动不会小；中长期看，央行购金、美元信用再定价、西方财政可持续性担忧，以及资产配置多元化需求，依然构成黄金牛市的深层支撑。黄金的麻烦在眼前，黄金的故事却还没有讲完。