资本市场假设与A股5年收益测算

做战略资产配置，必须先建立资本市场假设——核心就是对各大资产未来中长期（非单年）预期收益做测算。
行业常用5年滚动周期，采用5年维度，认为各类资产收益会在5年左右回归长期中枢，以此作为配置依据。

一、主要市场判断
1. 美股：未来5年预期负收益，无需多讨论
2. A股（万得全A口径，剔除泡沫股）：
◦ 长期贝塔收益中枢：11%–12%/年
◦ 叠加合理阿尔法：2%–3% /年
◦ 组合权益产品长期可预期收益：13%–14%/年

二、11%–12%贝塔收益的拆解
1. 股息：约2%
稳定分红贡献。

2. 盈利增长：约10%
来源分两块：
• 企业营收自然增长
• 利润率修复（核心逻辑）
当前A股整体利润率仅8%，处于低位；经济下行+存量经济时代，行业出清、优胜劣汰，弱企业被淘汰/权重持续下降，龙头集中度提升，指数整体利润率会长期抬升。
参考美股：美股指数高收益，本质就是持续淘汰劣质公司、留存强企业，A股未来会走同样路径。

3. 估值修复：每年+1%–2%
当前万得全A约17倍PE，假设5年温和修复至19倍，摊到每年约1%–2%；
且我们不配置泡沫板块，只选合理估值标的，这个假设非常保守、合理。

4. 摊薄项：IPO、增发、再融资
新股IPO、企业增发会小幅摊薄指数收益，抵消一部分收益。
综合平衡后，A股贝塔中枢稳定在11%–12%。

三、阿尔法（超额收益）的合理假设
阿尔法大小由市场有效性决定：
• 美股高度有效：阿尔法仅0.x%
• 欧洲等非美发达市场：有效性偏低，阿尔法约2%
• A股有效性介于两者之间：历史A股长期阿尔法可达4%，但我们保守取2%–3%（3%更合适），不做乐观假设。

四、最终结论
A股权益类产品，5年周期下合理长期预期收益：13%–14%/年。